20160906-中泰证券-白酒消费税专题研究：消费税征收有望转向流通端，加剧行业分化_13页_1mb

白酒消费税改革专题研究报告总结

核心内容

本报告聚焦白酒行业消费税改革的背景、趋势及其对行业的影响，重点分析了贵州茅台、五粮液、泸州老窖等主要白酒企业的情况，并提出了相应的投资建议。

主要观点

• 消费税改革背景：2016年5月全面推开营改增试点后，地方政府税收受到冲击，消费税改革进入窗口期，预计改革方案将在年底出台。
• 改革趋势：消费税征收环节有望从生产端转向流通端，形成中央与地方税收共享模式。这将与国际惯例接轨，提高税收透明度。
• 对行业的影响：
  • 短期影响：高端酒品牌（如茅台、五粮液、泸州老窖）具备较强的税负转移能力，其出厂价不会大幅下降，而低端酒企业则可能面临盈利压力。
  • 长期影响：消费税改革将加速行业整合，推动品牌集中度提升，打破区域保护壁垒，促进跨区域销售与并购进程。
• 投资建议：继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，认为消费税改革对高端酒有利，短期股价波动可能提供投资机会。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：78家
• 行业总市值：1318449百万元
• 行业流通市值：1668271百万元

重点公司表现

消费税改革历程

1. 1994年：设立消费税，实行从价定率征收，粮食白酒税率25%，薯类白酒税率15%。
2. 2001年：实行量价复合征收，从价税20%，从量税1元/公斤。
3. 2006年：取消差别税率，统一从价税为20%。
4. 2009年：明确最低计税价格核定办法，防止酒企通过关联交易避税。

消费税改革趋势

1. 征税环节转移：从生产端逐步转向流通端，部分在酒厂、部分在批零端。
2. 税收归属调整：消费税将逐步回归地方政府，形成中央与地方共享模式。

消费税对行业的影响

• 高端酒企业：具备强势定价权，税负转移能力强，可受益于改革。
• 低端酒企业：盈利能力可能因税负加重而受到明显限制。
• 行业集中度提升：中小酒企可能因税负加重而退出市场，行业品牌集中度有望进一步提升。

投资建议

• 贵州茅台：补库存周期到来，未来三年供应偏紧，量价齐升格局将持续。目标价390元，维持“买入”评级。
• 五粮液：普五提价提升品牌张力，混改落地加速业绩增长。目标价49.0元，维持“买入”评级。
• 泸州老窖：国窖1573处于提价阶段，中档酒销售触底回升，业绩有望实现20%以上增长。目标价40.5元，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费税改革不及预期：方案细则尚未明确，改革进程存在不确定性。
• 三公消费限制：不排除部分区域或单位出现“禁酒令”，影响白酒消费。
• 食品安全事件风险：类似塑化剂事件可能对行业造成毁灭性打击。

图表目录

• 图表1：白酒消费税改革历程一览
• 图表2：白酒上市公司消费税与白酒收入占比一览
• 图表3：酒企普遍设立销售子公司合法避税
• 图表4：名优酒适度提价实现税负转嫁
• 图表5：营业税占总税收的比重为15.46%
• 图表6：美国烈酒消费税因州而异，平均税率约15%
• 图表7：欧洲消费税率高达40%，美日在15%以下
• 图表8：消费税有望形成中央与地方共享模式
• 图表9：一线白酒品牌力卓越，具备强势定价权
• 图表10：中国白酒行业CR10持续提升
• 图表11：中国白酒行业CR10远低于其他国家
• 图表12：近年来白酒行业并购整合事件一览