20161206-广发证券-2017年医药生物行业策略报告：处方药结构性机会多，看好医药商业渠道整合_68页_7mb

医药生物行业2017年投资策略报告总结

核心内容

本报告回顾了中国过去五年的医改历程，指出医改逐步深化，从单纯药改转向三医联动，重点解决产业发展深层次矛盾。医保基金从广覆盖、提高保障逐步过渡到调结构，同时面临支付压力和结构性浪费。公立医院改革成为医改的核心，药品加成逐步取消，着力理顺运行机制。医药制造面临全面规范，供给侧改革推动质量提升和创新引领，而医药商业受益于两票制，渠道整合趋势明显。

主要观点

• 医保改革：医保目录调整、支付方式改革（如DRGs）、医保基金市场化运作是改革重点。医保目录调整工作预计2017年上半年公布结果，医保支付标准将更具市场交易价格。
• 医药制造：原料药产业因环保政策趋严，价值有望回归，部分原料药供应受限导致价格上涨。质量与创新成为核心竞争力，新版医保目录和药品审批提速为处方药结构性机会提供支持。
• 医药商业：两票制加速推进，流通企业集中度提升。医疗器械流通渠道整合刚刚开始，参照药品流通整合经验，资源集中和服务化将催生大市值企业。
• 医疗服务：民营医疗服务作为最大金矿，发展迅速，未来潜力巨大。
• 投资策略：推荐关注处方药结构性机会，重点推荐恒瑞医药、长春高新、丽珠集团、瑞康医药、美康生物、亿帆药业、金城医药、健民集团、人福医药、羚锐制药、中国医药等企业。

关键信息

医保政策发展

• 医保目录调整：2016年11月启动，2017年完成。调入临床价值高、地方乙类增补多、重大疾病、儿童、急抢救等用药，调出不符合条件的药品。
• 医保支付方式改革：推行总额预付、DRGs，推动医保管理机制创新。
• 医保基金市场化运作：探索市场化机制下的医保价格形成，提升医保基金使用效率。

医疗资源投入

• 医疗支出GDP占比：中国仍低于中等发达国家，提升空间大。
• 医院收入结构：药占比从2008年的42.12%下降至2015年的36.18%，医疗服务收入占比上升，医生收入逐步阳光化。
• 公立医院改革：取消药品加成，推动医药分家，提高医生诊疗价值，缓解医保压力。

医药产品改革

• 药品注册审评：CFDA推进审评审批制度改革，加快优先审评，提高效率。
• 仿制药一致性评价：2016年启动，对药品质量和疗效进行评估，提升行业集中度。
• 新药审批：审评时限延长，申请积压，但政策调整后效率有望提高。

药品流通和使用

• 两票制：2016年8个省份试点，推动流通企业集中度提升。
• 招标采购：2015年启动，推动药品价格透明化，降低中间环节成本。
• 药品使用规范：抗生素、辅助用药、中药注射剂等受到严格规范，减少不合理用药。

行业分析

• 高成长企业：过去五年增长最快的35家企业中，47%依靠内生增长，38%通过并购实现增长。生物药、化药企业表现突出。
• 滞后企业：主要为原料药、中药企业，面临环保和质量压力，需进行结构调整和创新。
• 行业集中度：原料药行业集中度提升，维生素价格率先复苏，未来可能形成寡头格局。

风险提示

• 医保支付压力和结构性浪费问题仍需关注。
• 医药企业需适应政策调整，提高质量和创新水平。
• 流通环节整合可能带来市场集中度提升，中小型企业面临淘汰风险。

报告目录

1. 五年医改之路回顾：改革逐步深化与成长加速分化
2. 原料药有望价值回归，质量与创新成为核心竞争力
3. 医药商业受益两票制，器械渠道整合刚刚掀开大幕
4. 医疗服务是最大金矿，民营医疗服务小荷刚露尖尖
5. 投资策略：处方药结构性机会多，紧抓产业趋势
6. 风险提示

企业分析

高成长企业

• 恒瑞医药：总市值1104亿，PE(TTM)44，2015年扣非净利21.71亿，ROE24%，GAGR25%。
• 上海莱士：总市值1053亿，PE(TTM)70，2015年扣非净利6.82亿，ROE15%，GAGR47%。
• 瑞康医药：总市值216亿，PE(TTM)49，2015年扣非净利2.27亿，ROE9%，GAGR46%。
• 中国医药：总市值203亿，PE(TTM)24，2015年扣非净利5.84亿，ROE12%，GAGR30%。

滞后增长企业

• 海虹控股：总市值501亿，PE(TTM)1433，2015年扣非净利-0.59亿，ROE2%，平均增速-158%。
• 双成药业：总市值47亿，PE(TTM)-22，2015年扣非净利0.44亿，ROE6%，平均增速-500%。
• 太极集团：总市值84亿，PE(TTM)9，2015年扣非净利-5.36亿，ROE23%，平均增速-282%。

政策分析

医保目录调整

• 2009版：化药1031个，中药823个，合计1854个。
• 2016版：预计调入临床价值高的新药、地方乙类增补多的药品、重大疾病用药等。
• 2016年调整方案：由专家遴选，分三阶段完成，预计2017年上半年公布结果。

药审改革

• 优先审评：2015年11月启动，2016年积极落实，优先审批临床急需药品。
• 进口药与国产药：进口药集中在丙肝和抗癌领域，国产药集中在首仿药。

行业趋势

• 医药分家：医院收入结构调整，药占比下降，医疗服务收入上升。
• 环保政策：新《环保法》实施，推动原料药行业集中度提升。
• 行业整合：医药商业和器械渠道整合趋势明显，企业通过并购扩大市场份额。

总结

2017年医药行业面临多重改革，包括医保目录调整、药审改革、环保政策等，推动行业集中度提升和质量提高。处方药结构性机会多，医药商业和器械渠道整合成为重点。建议关注具有创新能力、质量优势和渠道整合能力的企业，如恒瑞医药、瑞康医药等。同时，需注意政策对行业的影响，及时调整战略以适应市场变化。