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券商板块2025年3月回顾及4月前瞻总结

核心内容概述

2025年3月，券商板块整体表现疲软，指数冲高未果，重心下降。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.10%，跑输沪深300指数2.03个百分点，排名下降至第23位。板块内个股分化明显，仅有5家券商实现上涨，37家出现下跌，整体呈现全面调整态势。板块平均P/B维持在1.402-1.544倍的震荡区间，截至3月31日为1.412倍，仍低于2016年以来的平均估值1.55倍。

主要观点

3月行情回顾

• 券商指数走势：3月券商指数上半月震荡，月中一度冲高，但未能延续强势，月末跌破2月低位平台，创近两个月新低，整体重心下降。
• 板块个股表现：板块内个股分化严重，仅5家券商上涨，其余多数下跌，超六成个股跑赢指数，但调整幅度不一。
• P/B估值水平：平均P/B震荡区间为1.402-1.544倍，整体估值仍处于低位。

影响3月经营业绩的核心要素

• 权益市场：高位震荡，市场风格轮动加快，量化对冲业务承压，方向性业务操作难度提升。
• 固收市场：延续调整态势，但月末受央行MLF操作影响出现反弹，固收自营环比改善。
• 经纪业务：日均成交量环比下滑，但成交总量仍维持高位，景气度保持在去年四季度以来的高位水平。
• 两融业务：两融余额创多年新高，但中下旬出现松动，业绩贡献度仍保持高位。
• 投行业务：股权融资规模显著回升，债券承销金额创年内新高，投行业务总量回升至近12个月高位。

4月业绩前瞻

• 自营业务：权益自营承压，固收自营明显改善，预计自营业务投资收益总额将小幅波动。
• 经纪业务：日均成交量降至去年四季度以来的次低位，成交总量降至中位水平，景气度连续第二个月回落。
• 两融业务：两融余额出现明显松动，但整体仍保持高位，预计对业绩的边际影响由正转负。
• 投行业务：股权融资规模环比下滑，债券承销金额稳中有升，投行业务总量小幅回落。
• 整体经营业绩：预计4月券商整体经营业绩环比承压，但变动幅度相对收敛。

关键信息

市场数据

• 3月日均股票成交量为15278亿元，环比-17.0%，同比+50.4%。
• 3月股票成交总量为32.08万亿元，环比-3.2%，同比+50.4%。
• 3月两融余额达19187亿元，环比+1.1%，同比+24.8%。
• 3月股权融资规模为578亿元，环比+792.2%，同比+58.1%。
• 3月各类债券承销金额为12759亿元，环比+21.2%，同比+3.9%。

政策与市场展望

• 政策预期：4月国务院召开会议，强调加强预期管理，推动政策落地，预计后续增量政策将加速出台，对证券行业形成积极影响。
• 市场情绪：券商指数仍处于震荡整固期，估值走低为布局提供契机。
• 投资建议：建议关注头部券商、估值低于板块平均的券商、财富管理业务突出以及权益敞口较大的券商，静待政策与市场情绪的进一步回暖。

风险提示

1. 权益及固收市场波动可能影响证券行业基本面改善程度。
2. 股价短期波动风险。
3. 资本市场改革政策效果可能不及预期。

投资评级

• 行业评级：同步大市（维持）。
• 公司评级：建议关注“买入”、“增持”、“谨慎增持”等不同评级的券商。

重要声明

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