20180828-西南证券-天舟文化-300148.SZ-游戏+教育信息化协同发展_7页_1mb

报告摘要

天舟文化2018年半年报总结

核心内容概述

天舟文化（300148）于2018年8月28日发布了2018年半年报，报告显示公司上半年实现营业收入约4亿元，同比增长11.66%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长24.05%。尽管公司整体业绩表现良好，但扣除非经常性损益后的净利润为8034万元，同比下滑22%，主要由于前期购买的股权获得公允价值溢价贡献了5100万元利润。

主要观点

游戏业务表现

业务增长：公司上半年游戏业务实现营收2.94亿元，较2017年同期增长明显。
毛利率下降：由于游戏联运规模扩大和行业整体增速放缓，毛利率从77%降至48.41%。
产品表现：自研游戏如《忘仙》《卧虎藏龙2》《大秦帝国崛起》《风云天下OL》获得良好市场口碑。
未来计划：下半年计划推出《拔剑吧少年》《前方高能H5》《乱世纷争》《三国王者》等游戏，有望带动流水增长。
外延扩张：公司投资海南奇遇和四九游，以增强游戏业务的发行能力，进一步扩张业务版图。

教育业务进展

教育转型：公司正在从传统业务向现代化教育业务转型。
合作与服务：天舟创客教育已与省内近十所中小学签订协议，提供数字教育服务；同时推出微课程和在线辅导等个性化服务。
研学游学：与北京大学、加拿大多伦多公立教育局、美国哈佛大学等建立研游学基地，开展多条研学线路。
心理健康服务：设立湖南天舟心理咨询服务有限公司，打造心理健康品牌化服务。

关键信息

盈利预测与投资建议

EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.24元、0.25元、0.28元。
PE估值：对应PE分别为19倍、18倍、16倍。
投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，主要基于下半年游戏项目上线和信息化教育产品突破的预期。

风险提示

游戏审批进度不及预期的风险。
纸张价格进一步快速上涨的风险。
公司游戏项目进度不及预期的风险。

财务数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	936.02	1106.51	1294.08	1482.15
增长率	20.01%	18.21%	16.95%	14.53%
归属母公司净利润（百万元）	134.02	202.39	213.60	240.10
增长率	-44.98%	51.02%	5.54%	12.41%
每股收益EPS（元）	0.16	0.24	0.25	0.28
净资产收益率ROE	3.22%	4.63%	4.66%	4.98%
PE	29	19	18	16
PB	0.92	0.87	0.83	0.79

分业务收入及毛利率预测

业务	收入（亿元）	增速	毛利率
移动游戏	5.03	45.3%	69.3%
出版发行	4.34	-0.2%	34.2%
合计	9.36	20.0%	53.0%

可比公司估值对比

可比公司	市值（亿元）	最新收盘价（元）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PE（2018E）	PE（2019E）	PE（2020E）
昆仑万维	179.36	15.57	1.16	1.39	1.66	13.42	11.23	9.36
游族网络	145.62	16.39	1.21	1.56	1.91	13.59	10.52	8.59
三七互娱	247.97	11.67	0.90	1.07	1.27	12.98	10.91	9.18
中文传媒	152.95	11.10	1.22	1.43	1.63	9.07	7.75	6.79
读者传媒	33.29	5.78	0.15	0.22	0.24	38.71	26.85	23.61
新华文轩	90.52	8.93	0.72	0.76	0.84	12.35	11.70	10.59
均值	-	-	-	-	-	16.69	13.16	11.35

附注信息

总股本：8.45亿股
流通A股：8.01亿股
52周内股价区间：4.06-13.31元
总市值：39.12亿元
总资产：47.77亿元
每股净资产：5.00元

结论

天舟文化在2018年半年报中展示了游戏业务的持续增长以及教育信息化业务的积极进展。公司通过自研和外延并购的方式加强游戏业务，同时拓展教育产品和服务。尽管当前毛利率有所下降，但未来有望随着新游戏上线和教育产品优化而提升。公司未来三年的盈利预测显示EPS稳步增长，PE逐步下降，整体估值趋于合理。基于公司业务转型和未来增长潜力，分析师首次给予“增持”评级。

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