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如何解读 FED 的鹰派措辞？总结

核心内容

美联储于2018年6月议息会议上宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间由1.50%-1.75%上调至1.75%-2.00%，符合市场预期。此次会议释放了明显的鹰派信号，表明美联储对美国经济前景更加乐观，并在货币政策调节上表现出更多灵活性。

主要观点

1. 本次会议释放的三点鹰派信号

• 经济前景更乐观：美联储将2018年经济增长预期从3月的2.7%上调至2.8%，并将今明两年PCE通胀预期分别上调至2.1%和2.1%。同时，失业率预期也有所下调。
• 暗示年内仍有两次加息：点阵图显示，多数与会者倾向于全年加息四次，相比3月会议的三次加息预期，表明加息路径可能进一步上修。
• 货币政策调节时点更灵活：自2019年起，每次议息会议后将召开新闻发布会，不再局限于季度末的四个时间点，增加了政策调整的不确定性。

2. 为何释放鹰派信号？

• 短期数据影响评估：一季度美国个人消费支出增速创五年新低，但随后4月耐用品订单数据转好，促使美联储调整判断。
• 市场风险偏好改善：5月以来全球市场风险偏好明显提升，意大利政治风险缓和，增强了美联储释放鹰派信号的信心。
• 美股估值重回高位：标普500指数的CAPE（周期调整市盈率）重回高位，美联储可能试图缓解金融资产价格上行带来的风险。

3. 往后怎么看？

• 鲍威尔讲话仍具鸽派空间：他强调低失业率未必导致通胀飙升，且快速加息存在风险，为未来政策留下调整余地。
• 美联储或保持“wait-and-see”态度：若经济、金融或国际形势出现负面变化，联储可能重新调整政策立场。
• 中期选举可能带来不确定性：历史上，中期选举前6个月内10年期美债收益率普遍回落，市场可能因政治和经济不确定性更青睐安全资产，对美联储政策形成一定约束。

关键信息

• 加息结果：2018年6月加息25BP，联邦基金利率目标区间为1.75%-2.00%。
• 点阵图变化：从3月的三次加息预期转为四次加息预期，显示政策路径可能更紧缩。
• 新闻发布会变化：自2019年起，每次议息会议后均召开新闻发布会，增强政策透明度与市场沟通。
• CAPE指数：标普500指数CAPE在6月12日为33.12，随后小幅回落至32.99，显示市场估值回归高位。
• 中期选举影响：1982年以来，中期选举前6个月10年期美债收益率多有回落，市场可能因政治不确定性更偏向保守。

风险提示

• 美国财政政策及美联储货币政策可能超预期，需持续关注政策动向与经济数据变化。

研究团队

• 郭磊：首席分析师，10年宏观研究经验。
• 张静静：资深分析师，负责本报告撰写。
• 周君芝、贺晓束、邹文杰：其他资深分析师成员。

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投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%~+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
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  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%~+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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