20140613-广发证券-飞天诚信-300386.SZ-身份认证领域的信息安全专家_19页_1mb

报告摘要

飞天诚信 (300386.SZ) 总结

核心内容

飞天诚信是一家专注于身份认证领域的信息安全专家，主要产品包括ePass系列USB Key、OTP系列动态令牌、ROCKEY系列软件加密锁、飞天智能卡及读写器等。公司产品广泛应用于银行、企事业单位、电子商务、电子政务等领域，是该行业的国内领先厂商。

主要观点

业务增长强劲：2009-2013年公司营业收入复合增长率（CAGR）达57.74%，净利润CAGR达84.00%。公司未来仍有望保持较高的增长。
市场前景广阔：随着互联网及移动互联网的发展，信息安全需求持续上升。公司产品正逐步从银行业向其他行业扩展，如电子商务、电子政务、云计算等。
技术实力雄厚：公司技术研发能力突出，已获授权专利560项（境内523项，境外37项），并积极参与多项行业标准的制定。
盈利预测乐观：预计2014-2016年营业收入增速分别为42.35%、33.58%、32.68%，净利润增速分别为41.59%、34.48%、31.85%，EPS分别为3.05元、4.10元、5.40元。
风险提示：公司存在对重大银行客户的依赖风险，毛利率下降风险，以及高成长难以持续的风险。

关键信息

一、公司基本情况

成立时间：1998年
主营业务：以身份认证为主的信息安全产品的研发、生产、销售和服务
主要产品：
- USB Key（ePass系列）
- OTP动态令牌
- 加密锁（ROCKEY系列）
- 智能卡及读写器

二、财务表现

营收与利润：
- 2013年营收为84,582万元，净利润为20,118万元
- 2012年营收为60,505万元，净利润为10,334万元
- 2014-2016年预计营收分别为1,204.02亿元、1,608.34亿元、2,133.94亿元
- 2014-2016年预计净利润分别为284.84万元、383.05万元、505.05万元
财务指标：
- 每股净资产（2013年）：6.23元
- 资产负债率（2013年）：36.40%
- ROE（2013年）：26.79%
- ROA（2013年）：18.37%
- 流动比率（2013年）：2.50倍
- 速动比率（2013年）：2.43倍

三、行业发展趋势

网络安全威胁加剧：随着攻击手段多样化和专业化，信息安全问题日益突出。
网上银行与电子支付快速发展：推动身份认证信息安全产品需求增长。
产品升级换代加速：市场对运算能力更强、通信速率更高、支持多种操作系统和加密算法的安全产品需求增加。
政策推动行业发展：多项政策明确支持信息安全行业，如《国务院关于大力推进信息化发展和切实保障信息安全的若干意见》等。

四、产品市场分析

USB Key市场：
- 2013年销量约1.3亿支，市场规模约40-50亿元
- 2015年预计销量达1.8亿支，市场规模约50-60亿元
- 2013年公司USB Key收入为73,837万元，毛利率为38.46%
动态令牌市场：
- 2013年市场规模约5-6亿元
- 公司动态令牌收入为5,352万元，毛利率为46.71%
加密锁市场：
- 2013年市场规模约1亿元
- 公司加密锁收入为4,336万元，毛利率基本保持稳定
智能卡及读写器市场：
- 2013年收入为888万元，毛利率为66.26%

五、竞争对手分析

USB Key主要竞争对手：天地融、握奇、旋极信息等
OTP动态令牌主要竞争对手：天地融、集联、林果等
加密锁主要竞争对手：深思洛克等

六、研发与标准制定

研发投入：2011-2013年研发费用分别为2,661.99万元、4,496.29万元、6,314.48万元，占营收比例均在7%以上
参与制定标准：
- 2011年：参与GM/T 0021-2012《动态口令密码应用技术规范》等
- 2012年：参与《网银系统USBkey 技术规范》等
- 2013年：参与《智能密码钥匙检测规范》等

七、风险提示

客户依赖风险：2013年公司营收中银行业占比高达85.03%，其中农业银行占比44.86%
毛利率下降风险：市场竞争激烈，产品价格可能受压
高成长难持续风险：未来能否维持高增长需考虑技术、市场、政策等多方面因素

八、盈利预测

年份	营业收入（万元）	净利润（万元）	EPS（元）
2014E	1,204,020	284,840	3.05
2015E	1,608,340	383,050	4.10
2016E	2,133,940	505,050	5.40

九、主要财务比率

指标	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入增长	78.18%	39.79%	42.35%	33.58%	32.68%
净利润增长	75.43%	94.67%	41.59%	34.48%	31.85%
毛利率	37.73%	40.03%	39.77%	39.18%	38.70%
ROE	26.79%	26.79%	21.7%	21.7%	21.7%
ROA	18.37%	18.37%	21.7%	21.7%	21.7%

十、市场占有率与客户结构

前五大客户：
- 农业银行（2013年收入占比44.86%）
- 工商银行（2013年收入占比9.03%）
- 中国银行（2013年收入占比4.37%）
- 中信银行（2013年收入占比4.10%）
- 华夏银行（2013年收入占比1.95%）

十一、行业竞争格局

行业集中度高：主要客户集中于银行，进入门槛较高，竞争相对有限
技术驱动：公司持续加大研发投入，推动产品创新和标准制定
市场扩展：随着技术发展和政策支持，公司产品有望从银行业向其他行业扩展

十二、总结

飞天诚信作为国内身份认证信息安全领域的领先厂商，凭借强大的技术研发能力和行业标准制定经验，持续推动产品创新和市场拓展。未来，随着信息安全需求的上升和产品升级换代的加快，公司有望维持较高的增长。然而，公司也面临对银行客户的依赖、毛利率下降以及高成长难以持续等风险。整体来看，飞天诚信在信息安全行业具备较强的竞争力和成长潜力。

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