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飞天诚信（300386）证券研究报告总结

核心内容

飞天诚信是一家专注于身份认证信息安全产品的企业，主要产品包括USB Key、OTP动态令牌、加密锁、IC卡及读写器等。公司产品广泛应用于银行、电子商务、电子政务等领域，其中USB Key是公司核心业务，占据收入的大部分比例。

主要观点

• 公司在身份认证行业深耕多年，具备较强的技术实力和研发能力，拥有300多人的研发团队和380余项发明专利。
• 公司在2013年实现营业收入8.5亿元，同比增长39.8%；净利润20.1亿元，同比增长94.7%。
• 公司市占率约为20.7%，在USB Key市场中排名前三，主要竞争对手包括北京握奇、天地融科技和北京旋极。
• 未来增长点包括支付安全升级带来的身份认证市场投入增加以及身份认证云平台的推广，这将使公司进入移动互联网领域。
• 公司计划通过募投项目进一步拓展产品线，提升技术能力，推动云平台和智能卡等新兴业务的发展。

关键信息

公司概况与财务指标

股权结构

• 发行前公司总股本为7,500万股，计划发行2,500万股，占发行后总股本不低于25%。
• 控股股东黄煌先生持有公司发行前总股本的44.16%。

业务结构

• ePass系列USB Key产品：占公司收入的87.30%，是公司的核心产品。
• OTP动态令牌产品：收入占比约6.33%，市场容量约5-6亿元。
• ROCKY系列软件加密锁产品：收入占比约5.12%，市场容量约1亿元。
• IC卡及读写器：占比较低，尚未详细提及市场规模。

商业模式

• 银行客户：主要采用直销方式，通过公开招标或邀请招标进行销售。
• 加密锁产品客户：采用直销方式，注重售前与售后服务。
• 海外客户：采用直销与合作伙伴买断式经销相结合的方式，积极拓展海外市场。

募投项目

公司拟募集6.2亿元资金，用于以下项目：

风险因素

1. 产品被替代风险：随着技术进步，可能出现替代USB Key和OTP动态令牌的新技术或产品。
2. 毛利率下滑风险：市场竞争加剧可能导致中标价格下降，影响公司盈利能力。
3. 客户集中风险：主要客户包括农行、工行、中行，其中农行贡献收入超过40%，存在客户流失风险。

盈利预测与估值

• 预计公司2014、2015、2016年全面摊薄EPS分别为3.03、3.58、3.91元。
• 2014年PE均值为39倍，公司估值相对合理。

行业分析

USB Key市场

• 2013年市场规模约40-50亿元，预计到2015年销量将达到1.8亿支，年均复合增长率约20%。
• 公司市占率约为20.7%，在行业中排名前三。

OTP动态令牌市场

• 市场容量约5-6亿元，公司市占率位居前三，主要竞争对手为北京集联、上海林果。
• 中国人民银行相关规范推动OTP动态令牌的使用。

加密锁市场

• 2013年市场容量约1亿元，公司市占率约为43%，主要竞争对手为北京深思洛克。

竞争优势

• 客户基础：拥有180余家银行客户，形成良好的先发优势。
• 技术领先：多年深耕身份认证领域，拥有强大研发能力和多项专利。
• 产品线丰富：覆盖USB Key、OTP动态令牌、软件加密锁和IC卡及读写器四大产品线，降低市场单一风险。

总结

飞天诚信作为身份认证领域的领先企业，凭借强大的技术实力和广泛的客户基础，在USB Key市场占据重要地位。公司未来有望通过身份认证云平台项目拓展移动互联网业务，提升市场竞争力。尽管面临产品被替代、毛利率下滑和客户集中等风险，但其在支付安全领域的持续投入及多元化产品布局，使其具备较强的盈利增长潜力。公司当前估值与同行业企业相比相对合理，具备长期投资价值。