核心内容
飞天诚信是一家国内领先的身份认证信息安全产品提供商，专注于提供多种身份认证解决方案，包括但不限于 ePass系列USB Key、OTP系列动态令牌、ROCKEY系列软件加密锁、飞天智能卡及读写器 等。公司深耕该领域多年，拥有广泛的客户基础和技术储备，业务持续高增长，且在多个细分市场占据重要地位。
主要观点
- 市场前景广阔：随着网上银行的普及，USB Key作为安全认证工具需求持续上升，预计2015年USB Key市场容量将达到1.8亿支，市场规模约50-60亿元，年均复合增长率约20%。
- 产品线丰富：公司产品线覆盖了多个身份认证领域，包括金融、电子商务、电子政务等，其中USB Key为公司主要收入来源，2013年贡献了87.3%的收入。
- 客户资源丰富：公司在银行客户覆盖率方面表现突出，拥有180多家银行用户，包括工商银行、农业银行、中国银行、招商银行等。
- 技术研发实力强：公司高度重视技术及产品创新，截至2013年已获得560项授权专利，其中发明专利383项，并参与多项密码行业标准的制定。
- 募投项目助力发展：公司计划募集资金61,849万元，用于7个项目的投资，涵盖技术升级、新产品研发、市场拓展及研发中心建设等，旨在增强核心竞争力。
- 盈利预测乐观：预计公司2014-2016年营业收入分别为12.17亿元、17.36亿元、24.13亿元，净利润分别为2.82亿元、3.92亿元、5.28亿元，每股收益分别为3.02元、4.20元、5.65元（假设存量发行500万股）。
关键信息
产品与市场
- USB Key：主要收入来源，2013年贡献87.3%的收入，市场占有率居行业前三位。
- 动态令牌（OTP）：适用于网上银行、ATM、POS、手机银行等，2012年市场容量约5-6亿元，预计未来将进一步扩大。
- 加密锁：主要用于软件保护，2013年市场容量约1亿元，公司与北京深思洛克占据主要市场份额。
- 金融IC卡：随着央行推动EMV迁移，金融IC卡迎来黄金期，2013年全国累计发行5.93亿张，渗透率约14.07%，未来仍有较大的替代空间。
客户与团队
- 客户覆盖广泛：180多家银行客户，包括国内主要商业银行。
- 管理团队稳定：实际控制人为黄煜，其他主要股东包括李伟、陆舟和韩雪峰，四人系同学关系，合作多年，有助于公司长期稳健发展。
技术与研发
- 专利数量：截至2013年末，公司已获授权专利560件，其中发明专利383件。
- 软件著作权：持有135件计算机软件著作权登记证书、14件软件产品登记证书。
- 参与标准制定：参与多项密码行业标准的制定，包括《动态口令密码应用技术规范》《智能密码钥匙密码应用接口数据格式规范》等。
募投项目
- 募投项目总额：84,655万元，拟投入61,849万元。
- 项目内容：
- USB Key安全产品的技术升级、新产品研发及产业化项目
- 动态令牌认证系统的研发及产业化项目
- 通用Java卡平台及智能卡的研发和产业化项目
- 高规格智能卡读写器研发及产业化项目
- 营销服务中心建设项目
- 身份认证云平台建设项目
- 技术研发中心建设项目
盈利预测与估值
- 盈利预测：2014-2016年营业收入预计分别为12.17亿元、17.36亿元、24.13亿元，净利润分别为2.82亿元、3.92亿元、5.28亿元。
- 估值建议：建议询价区间为30.2-39.3元，定价区间为60.4-75.5元，基于同行业平均PE。
风险提示
- 对重大银行客户的依赖风险：公司业务高度依赖银行客户。
- 竞争加剧导致毛利率下滑风险：行业竞争可能导致毛利率下降。
- 技术进步与替代风险：新技术可能对现有产品形成替代。
财务数据
营收与利润
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
| 2012 |
60.50 |
10.33 |
| 2013 |
84.58 |
20.12 |
| 2014E |
121.69 |
28.19 |
| 2015E |
173.61 |
39.18 |
| 2016E |
241.25 |
52.75 |
毛利率与利润率
| 指标 |
2012 (%) |
2013 (%) |
2014E (%) |
2015E (%) |
2016E (%) |
| 毛利率 |
37.7 |
40.0 |
40.4 |
40.1 |
39.9 |
| 净利润率 |
17.1 |
23.8 |
23.2 |
22.6 |
21.9 |
| 营业利润率 |
16.9 |
21.3 |
22.5 |
23.0 |
23.1 |
资产负债率与流动比率
| 指标 |
2012 (%) |
2013 (%) |
2014E (%) |
2015E (%) |
2016E (%) |
| 资产负债率 |
15.3 |
20.6 |
9.3 |
9.8 |
10.1 |
| 流动比率 |
6.82 |
5.19 |
11.19 |
10.33 |
9.97 |
| 速动比率 |
4.89 |
3.50 |
8.72 |
7.44 |
7.02 |
财务费用与三费率
| 指标 |
2012 (%) |
2013 (%) |
2014E (%) |
2015E (%) |
2016E (%) |
| 财务费用率 |
0.2 |
0.1 |
-0.5 |
-0.5 |
-0.4 |
| 三费率 |
19.8 |
17.9 |
17.0 |
16.3 |
16.0 |
投资回报率
| 指标 |
2012 (%) |
2013 (%) |
2014E (%) |
2015E (%) |
2016E (%) |
| ROE |
33.8 |
39.7 |
20.7 |
24.0 |
26.3 |
| ROIC |
69.3 |
169.8 |
164.4 |
77.2 |
58.3 |
发行信息
- 总股本：7,500万股
- 发行数量：2,500万股
- 网下发行：1,500万股
- 网上发行：1,000万股
- 发行日期：2014年6月18日
- 发行方式：网下询价，上网定价
可比公司估值
| 公司简称 |
股价（元） |
2014E EPS（元） |
2015E EPS（元） |
2016E EPS（元） |
市盈率（PE） |
| 恒宝股份 |
18.99 |
0.46 |
0.66 |
0.87 |
28.67 |
| 天喻信息 |
15.35 |
0.40 |
0.37 |
0.53 |
41.26 |
| 旋极信息 |
21.90 |
0.20 |
0.40 |
0.63 |
54.14 |
| 汇金股份 |
22.43 |
1.10 |
0.60 |
0.84 |
37.53 |
| 证通电子 |
14.56 |
0.25 |
0.44 |
0.60 |
24.33 |
风险提示
- 对重大银行客户的依赖风险：公司业务高度依赖银行客户。
- 竞争加剧导致毛利率下滑风险：行业竞争可能导致毛利率下降。
- 技术进步与替代风险：新技术可能对现有产品形成替代。
结论
飞天诚信作为国内领先的身份认证信息安全产品提供商，凭借其丰富的技术储备、广泛的客户基础以及积极的募投项目布局，有望在未来几年内持续增长。然而，公司需警惕对银行客户的依赖风险、行业竞争加剧导致的毛利率下滑风险以及技术进步带来的替代风险。
