深度报告-20210125-首创证券-纳尔股份-002825.SZ-公司深度报告_数码喷印材料隐形冠军_一体两翼打造新材料平台_20页_1mb

纳尔股份深度报告总结

核心内容概述

纳尔股份（002825）是一家专注于数码喷印材料研发、生产与销售的国内领军企业，成立于2005年，2016年上市。公司是国内数码喷印材料行业市占率第一的“隐形冠军”，其产品广泛应用于户外广告及装饰美饰领域，包括车身贴、单透膜、数码喷墨墨水、汽车保护膜等。

主要观点

• 数码喷印材料市场增长强劲：户外广告市场快速发展，尤其是夜经济和城市亮化工程的推进，带动了喷绘介质制造市场的需求增长。2015年至2019年，喷绘介质市场规模由约190亿元增至230亿元，年均复合增长率约4.9%。
• 数码喷墨印花技术替代传统印花：数码印花技术具有流程简便、个性化程度高、无起印量限制、环保降耗等优势，预计未来将持续替代传统印花技术，带动数码墨水市场增长。
• 汽车消费升级推动汽车保护膜市场：随着高端车型渗透率提升，汽车保护膜市场（即“隐形车衣”）成为新的增长点，2019年汽车保护膜毛利率达到31.15%，显示出较强盈利能力。
• 公司布局“一体两翼”战略：公司深耕数码喷印材料主业，同时拓展数码墨水和汽车保护膜业务，打造新材料平台，实现多元化发展。

关键信息

产品结构

• 数码喷印材料：2019年营收占比达70%，市占率超过30%，位居行业第一。
• 数码喷墨墨水：2019年营收占比22%，应用于纺织、办公、广告等领域。
• 汽车保护膜：2019年营收占比约8%，毛利率达31.15%，预计未来市场将快速增长。

市场前景

• 数码喷印材料：预计2020-2022年营收分别为11.4亿、15.5亿、18.5亿，净利润分别为1.00亿、1.28亿、1.54亿，同比增速分别为136.3%、27.6%、20.2%。
• 数码墨水：2020-2022年营收预计分别为2.3亿、3.5亿、4.5亿，毛利率保持在25%左右。
• 汽车保护膜：预计2020-2022年营收分别为0.8亿、1.5亿、2.8亿，毛利率从31.15%逐步下降至30%，但市场需求持续增长。

募投项目

• 数码压延膜项目：计划投资11,614.16万元，拟使用募集资金10,213.00万元，用于提升车身贴、单透膜等产品的自给能力。
• 汽车保护膜及多层光学电子功能膜项目：计划投资27,148.37万元，拟使用募集资金24,176.00万元，拓展汽车保护膜蓝海市场。

市场趋势

• 户外广告：2015-2019年复合年增长率约9.2%，交通出行、楼宇电梯广告为主要场景。
• 数码印花：全球市场占比约10%，预计未来5年将增长至30亿，年复合增长率超过20%。
• 汽车后市场：2019年市场规模超13330亿元，汽车美容及保养市场规模由2014年的4520亿元增至2018年的8111亿元，复合年增长率约15.7%。

风险提示

• 原料价格波动
• 需求不达预期
• 汇率波动

盈利预测

财务状况

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司深耕数码喷印材料行业，市占率第一，同时拓展数码墨水和汽车保护膜市场，形成“一体两翼”布局，未来增长可期。

结论

纳尔股份凭借在数码喷印材料行业的领先地位，以及对数码墨水和汽车保护膜市场的积极布局，展现出良好的成长潜力。随着数码喷印技术的普及和汽车消费升级，公司有望在多个新兴领域实现业绩增长，成为新材料平台的重要推动者。