深度报告-20211218-财通证券-纳尔股份-002825.SZ-横向纵向持续扩张_打造功能性膜材平台型企业_27页_1mb

纳尔股份投资研究报告总结

核心内容

纳尔股份自2002年成立以来，专注于数码喷印材料领域，经过近20年发展，已成为国内数码喷印材料龙头，并在精密涂布等核心技术上实现积累。公司近年来在保持主业优势的基础上，沿横向和纵向不断拓展，布局汽车功能膜、多层光学电子功能膜、燃料电池膜电极等新材料领域，同时延伸至数码喷印墨水、压延膜和胶粘剂等产业链环节，旨在打造功能性膜材平台型企业。

主要观点

• 数码喷印材料：公司在国内市场市占率超过30%，行业集中度有望进一步提升。随着疫情及环保趋严，小企业加速出清，公司具备明显竞争优势，未来增长潜力大。
• 数码喷印墨水：行业增速快，公司通过收购墨库图文，进入国内第一梯队。墨库图文2021年H1收入同比增长90%，预计2021-2023年营收将持续增长，毛利率稳定在30%。
• 汽车保护膜：公司较早布局PPF市场，已成为国内知名品牌。2021年H1收入同比增长178.5%，未来有望进入汽车改色膜市场，增长潜力显著。
• 燃料电池膜电极：公司于2021年成立纳尔终能氢电，进入该领域。项目带头人胡里清博士具有丰富的产业经验，公司计划配套先进CCM生产线，目标成为国内最大膜电极研发制造企业。
• 盈利预测：公司预计2021/2022/2023年归母净利润分别为0.99/1.55/2.27亿元，对应EPS分别为0.67/1.06/1.55元，PE分别为37.35/23.70/16.21倍。参考可比公司，给予2023年20倍PE，目标价31元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2002年
• 主营业务：数码喷印材料
• 董事长：游爱国，持股29.81%
• 2021年H1营收：16.27亿元
• 2021年H1净利润：0.99亿元
• 2021年H1EPS：0.67元

2. 产品与市场

• 数码喷印材料：主要应用于户外广告、装饰美饰、纺织印花、桌面办公打印等行业，分为贴合、涂层、背胶类。
• 数码喷印墨水：主要产品包括分散墨水、活性墨水、酸性墨水、UV墨水、水性墨水、弱溶剂墨水等，2021年H1收入1.98亿元。
• 汽车保护膜：主要为PPF，分为隐形车衣和汽车改色膜，2021年H1收入7900万元，同比增长178.5%。
• 燃料电池膜电极：公司布局该领域，目标成为国内最大研发制造企业。

3. 产能与扩张

• 公司已建设泰国、江苏南通、江西丰城三大基地，提升产能和产业链一体化程度。
• 泰国基地：满足东南亚市场需求，2021年8月投产。
• 江苏南通基地：投资3.2亿元，建设高性能数码化工产品生产研发基地。
• 江西丰城基地：投资8.8亿元，建设年产5万吨数码喷印墨水、3.6亿平数码喷印材料等。

4. 竞争优势

• 研发能力强：公司是高新技术企业，拥有上海市认定企业技术中心和产学研合作基地。
• 生产经验丰富：掌握多项核心技术，如车身贴排气技术、零残留胶性技术等。
• 产品种类丰富：拥有四大种类、数十个细分品种产品，满足客户需求。
• ERP系统：实现产供销全链条精细化管理。

5. 行业趋势

• 数码喷印材料行业集中度提升，公司有望加速抢占市场份额。
• 数码喷印墨水行业增速较快，纺织数码印花市场空间大。
• 汽车保护膜市场快速增长，公司具备竞争优势。
• 燃料电池膜电极是高技术壁垒领域，公司具备发展潜力。

6. 盈利预测与估值

• 营收预测：2021-2023年分别为16.27亿元、20.29亿元、26.09亿元。
• 净利润预测：2021-2023年分别为0.99亿元、1.55亿元、2.27亿元。
• EPS预测：2021-2023年分别为0.67元、1.06元、1.55元。
• PE预测：2021年为37.35倍，2023年目标为16.21倍。
• PB预测：2021年为4.16倍，2023年目标为2.90倍。
• 目标价格：31元。

7. 风险提示

• 户外广告市场下滑：若市场下滑超预期，将影响公司数码喷印材料收入和利润。
• 原材料价格波动：公司胶粘剂和基膜自给率不高，若原材料价格大幅波动，将影响利润。
• 新项目建设进度：若项目进度不及预期，将影响产能和利润释放。

总结

纳尔股份凭借在数码喷印材料领域的领先地位，以及在数码喷印墨水、汽车保护膜和燃料电池膜电极等领域的布局，有望成为国内功能性膜材平台型企业。公司具备强大的研发能力和丰富的生产经验，产品种类多样，市场前景广阔。盈利预测显示，公司未来三年将实现稳定增长，估值合理，因此给予“买入”评级。然而，需关注户外广告市场下滑、原材料价格波动和新项目建设进度等风险。