深度报告-20210809-浙商证券-宏华数科-688789.SH-宏华数科首次覆盖报告_全球数码喷印设备龙头_受益数码印花布渗透率提升_37页_2mb

宏华数科（688789）首次覆盖报告总结

核心内容

宏华数科是全球数码喷印设备龙头企业，其数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的12%和13%，2020年反超MS和EFI-Reggiani，成为全球纺织数码喷印设备的龙头企业。公司深耕印花行业30年，2000年成功研制国内第一台数码喷射印花机，是国内首家将数码喷印技术应用于工业化生产的企业。公司具备强大的研发实力，技术人员占比超过30%，研发投入占比6%-8%，并能提供工业级数码喷印综合解决方案。

主要观点

• 业绩增长强劲：2017-2020年公司营收和净利润CAGR分别为36%和47%，毛利率保持在40%以上，净利率稳定增长，2020年达到24%。
• 设备与墨水协同发展：公司设备收入占比超过50%，墨水收入占比从2020年的28%上升至2025年的40%。预计未来五年全球数码印花设备市场规模约60亿元，墨水市场规模达93亿元，公司作为唯一同时具备设备和墨水生产能力的企业，具备长期增长优势。
• 数码印花渗透率提升：受快反需求、成本下降、技术进步和环保政策推动，预计到2025年全球数码印花布渗透率将提升至26%，CAGR为29%。公司作为行业龙头，将受益于行业增长。
• 竞争优势明显：公司具备强大的研发能力和成本控制能力，人均产出是竞争对手的2-3倍，墨水成本控制能力优于同行，同时拥有高性价比设备和一体化解决方案。

关键信息

1. 全球市场地位与增长情况

• 公司数码喷印设备生产的纺织品占全球总量的13%，位列全球第三。
• 2020年全球数码印花布产量约为460亿米，预计到2025年将增长至560亿米，CAGR为29%。
• 全球数码喷印设备保有量预计从2020年的3.6万台增长至2025年的5.7万台，CAGR为10%。

2. 公司业务结构

• 公司主营收入来自数码喷印设备和墨水，其中设备收入占比超过50%。
• 2020年公司设备收入4.5亿元，墨水收入约2亿元。
• 公司2020年营收7.1亿元，同比增长14%；境外营收3.1亿元，同比增长33%。

3. 技术与产品优势

• 公司产品具备高性价比，喷印速度和精度优于传统印花，喷印速度可达4500米/小时，喷印精度为1200dpi。
• 公司设备与墨水一体化，设备销量增加带动墨水销量提升，2020年设备所生产纺织品占全球13%。

4. 未来盈利预测

• 预计2021-2023年公司营收分别为10.3亿元、14.6亿元和18.5亿元，CAGR为40%。
• 预计净利润分别为2.5亿元、3.5亿元和4.7亿元，CAGR为40%。
• 对应PE分别为83倍、59倍和45倍，公司盈利能力和成长性优于同行。

5. 投资风险

• 核心部件依赖进口：喷头依赖外购，存在供应风险。
• 应收账款风险：公司规模快速扩张，可能产生应收账款无法收回的风险。
• 市场竞争加剧：新进入者可能对市场格局造成影响。

催化因素

• 新签订单超预期：订单增长将直接推动公司营收和利润提升。
• 重大客户突破：下游大客户认可度提升，有助于市场拓展。
• 政策支持：国内对数码印花设备的推广政策出台，有助于行业快速发展。

市场前景

• 全球数码印花市场：预计到2025年，全球数码印花布产量将达146亿米，其中直喷布和转印布分别占58亿米和87亿米。
• 中国数码印花市场：预计到2025年，中国数码印花布产量将达47亿米，渗透率提升至27%。
• 亚洲市场：已成为全球数码喷墨印花最大生产地，公司未来增长空间巨大。

竞争格局

• 全球市场：MS、EFI-Reggiani、宏华数科、Mimaki、Epson等占据全球数码印花设备市场半壁江山。
• 中国市场：公司是国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，市场占有率超过50%。
• 低速机淘汰：低速机和打样机淘汰比例高，预计2020年全球淘汰量达11000-13000台，其中转印机占比超过80%。

技术替代与自然淘汰

• 数码印花设备更新需求主要来自技术替代和自然淘汰。
• 低速机和打样机淘汰比例高，预计2020年全球淘汰量达11000-13000台，其中转印机占比80%以上。
• 随着技术进步，高速机逐步取代低速机，数码喷印设备市场集中度提高。

总结

宏华数科凭借领先的技术实力和良好的成本控制能力，已成为全球数码喷印设备龙头。随着数码印花布渗透率的快速提升，公司设备和墨水业务将迎来高速增长。预计未来三年公司净利润CAGR为40%，设备与墨水收入结构持续优化，墨水收入占比将提升至40%。公司具备“设备+耗材”一体化竞争优势，能够实现长期稳定增长。投资建议为“增持”，但需关注核心部件依赖、应收账款风险和市场竞争加剧等潜在风险。