20170910-西部证券-环保工程及服务行业深度研究_环保惩治力度空前_行业或迎来新一轮投资机会_节能环保板块1H17收入_利润齐升_30页_1mb

环保工程及服务行业深度研究报告总结

核心内容概览

2017年上半年，节能环保行业整体呈现收入和利润双增长态势，93家节能环保企业实现营业收入1320亿元，同比增长33.1%；实现净利润141亿元，同比增长24.2%。尽管利润增速低于营收增速，但主要由于行业平均毛利率同比下降0.1个百分点至32.3%，以及资产负债率同比上升3个百分点至56.7%。

主要观点

• 行业增长：节能环保板块整体增长，其中水治理、固废治理、生态环境建设及设备与高新技术服务等领域的增长尤为突出。
• 并购与PPP模式：并购和PPP模式是推动环保行业成长的两大核心动力，尤其在水治理和固废治理领域，完成并购项目数量和金额均居前列。
• 政策推动：中央环保督察组的强化督查、排污许可证制度的推进、环保税的即将开征等政策，显著提升了环保治理力度，推动了行业集中度提升和第三方治理需求释放。
• 环保税与监测设备需求：环保税的推行将提升企业治污动力，促进污染源监测和治理设备的需求，利好监测、设备和运营企业。
• 排污许可证制度：排污许可证制度的实施将加强企业环保责任，推动环保行业规范化发展，同时为环评企业带来新的业务机会。
• 第三方治理：随着政策完善，第三方治理行业迎来发展拐点，环保企业有望在非电领域拓展更多业务。

关键信息

上半年业绩回顾

• 营收与利润：节能环保企业上半年营收1320亿元，同比增长33.1%；净利润141亿元，同比增长24.2%。
• 毛利率变化：行业平均毛利率为32.3%，同比下降0.1个百分点；大气治理领域毛利率下降3.3个百分点至24.6%，而设备与高新技术服务领域毛利率提升7.4个百分点至28.9%。
• 资产负债率：行业整体资产负债率上升3个百分点至56.7%，其中水治理和生态环境建设领域上升明显。

收购与PPP模式

• 并购趋势：2013年至2017年1-8月，环保行业完成并购项目251起，涉及金额达909亿元。水治理和固废治理是并购最活跃的领域。
• PPP模式：自2014年起快速推广，入库项目投资额预计破万亿，重点在市政工程、生态建设和环境保护等领域。

环保治理与政策影响

• 环保督查：中央环保督查力度空前，2017年是“大气十条”第一阶段目标的收官之年，但上半年颗粒物浓度不降反升，下半年治理压力加大。
• 环保税：环保税将从2018年起实施，预计总税额达1145亿元，固废领域将成为主要征税对象。
• 排污许可证：排污许可证制度密集出台，重点行业试点推进顺利，预计2020年全国基本完成核发。

投资建议

• 短期关注：工业大气、工业水治理等领域，看好技术优势显著的龙头企业，如清新环境、博世科、环能科技、东江环保。
• 长期关注：生态环境治理、第三方运营领域，看好东方园林、启迪桑德、雪迪龙、先河环保、聚光科技等。

推荐标的

• 清新环境（002573.SZ）：上调目标价至28.8元，维持“买入”评级。

风险提示

• 环保惩治力度不能持续：可能导致市场释放不及预期。
• 政策执行力度不足：可能影响行业集中度提升及第三方治理发展。

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持

图表目录

• 图1：上半年水治理及大固废领域营收规模领先
• 图2：生态环境建设及设备与高新技术服务收入增速领先
• 图3：2017年上半年节能与环保板块各领域毛利率涨跌互现
• 图4：上半年水治理及大固废领域净利润规模领先
• 图5：监测、生态环境建设及设备与高新技术服务净利增速领先
• 图6：1H17我们跟踪的93家节能环保企业整体资产负债率同比提升3个百分点至56.7%
• 图7：环保行业收并购项目总数和完成投资总额
• 图8：环保各子行业并购项目数量（次）
• 图9：环保各子行业并购投资完成投资额（万元）
• 图10：高新技术和设备收并购项目和完成投资额
• 图11：固废行业收并购项目和完成投资额
• 图12：监测行业收并购项目和完成投资额
• 图13：节能行业收并购项目和完成投资额
• 图14：大气行业收并购项目和完成投资额
• 图15：生态行业收并购项目和完成投资额
• 图16：水行业收并购项目和完成投资额
• 图17：2017年7月末各行业入库项目数按阶段分布情况
• 图18：2017年7月末各行业入库项目投资额按阶段分布
• 图19：PPP模式结构
• 图20：市政工程类项目二级行业项目数量及其比例
• 图21：市政工程类项目二级行业项目投资总额比例
• 图22：生态建设和环境保护、市政工程PPP项目数
• 图23：生态建设和环境保护、市政工程PPP项目投资额
• 图24：十二个代表性企业PPP订单额统计
• 图25：十二个代表性企业PPP订单数统计
• 图26：中央环保督查责令整改问题数量逐批提升
• 图27：前三批中央环保督查拘留问责人数逐批增加
• 图28：京津冀十轮大气强化督查情况
• 图29：全国338个地级及以上城市PM10年均浓度
• 图30：重点地区PM2.5年均浓度
• 图31：环保税、排污许可证与第三方治理联系紧密
• 图32：环保税关键内容
• 图33：2015年排污费制度下大气领域缴费最多
• 图34：环保税制度下预计固废领域缴税最多
• 图35：排污许可证制度关键内容
• 图36：排污许可证试点情况
• 图37：2017年1-7月公司新增订单总量同比增长29.6%至162台

政策与行业趋势

• 环保税：预计2018年正式实施，税额将显著提升，推动企业减排和治理需求。
• 排污许可证：2016年底至2017年相关政策密集出台，推动企业环保治理责任落实。
• 第三方治理：政策逐步完善，将推动行业规范化发展，提升环保企业市场竞争力。

总结

环保行业在政策推动下迎来新的发展机遇，特别是水治理、固废治理和第三方治理领域。行业集中度有望提升，龙头企业在并购和PPP订单获取方面具备明显优势。随着环保税的实施和排污许可证制度的推进，环保企业将迎来更多的业务机会和市场需求。投资建议关注技术优势和治理能力突出的龙头企业，如清新环境、东方园林等。