2017-移动支付方兴未艾，坐拥风口增长无忧_22页-2mb

华峰超纤（300180.SZ）投资分析报告总结

核心内容

华峰超纤是一家主要从事超细纤维材料开发、生产和销售的公司，是国内最大的超纤材料生产商之一。公司通过并购威富通科技，进入移动支付领域，成为A股市场中移动支付最纯正的受益标的。威富通作为移动支付领域的重要参与者，专注于提供移动支付解决方案及增值服务，为华峰超纤带来了新的增长点。

主要观点

• 移动支付行业前景广阔：随着智能手机的普及和移动互联网的发展，移动支付已成为线下收单的新常态，市场持续增长。
• 威富通的业务模式转型：从早期的“受理机构模式”转向“银行模式”，利用银行的商户资源和技术优势，实现了支付流水的快速增长。
• 盈利模式优化：威富通通过收取支付费率分润获得收入，其业务收入主要来自银行端的交易流水，且具备较高的增长潜力。
• 公司估值与评级：基于分部估值法，公司未来三年的估值为177.2亿元，目标价为27.9元，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 股票代码：300180.SZ
• 市场价格：25.18元
• 目标价格：27.60-28.20元
• 评级：增持
• 总股本：634.8百万股
• 总市值：15,889.08百万元
• 年内股价最高最低：29.00/17.09元

威富通业务发展

• 并购情况：2016年9月，华峰超纤以20.5亿元收购威富通100%股权，交易完成于2016年6月27日。
• 业务模式：威富通主要采用“银行模式”，与多家银行签订技术合作协议，为商户提供移动支付接入、交易数据传输等服务。
• 收入增长：2016年上半年，通过银行模式产生的交易金额月均复合增长率达48.71%；2016年1-6月银行模式收入占比达73.82%。
• 支付分润收入预测：2017年5.0亿元，2018年6.3亿元，2019年7.1亿元。
• 净利润预测：2017年3.5亿元，2018年4.3亿元，2019年5.6亿元。

移动支付市场

• 市场增长：2012年至2016年，中国社会零售品消费总额年增长率超过10%。
• 移动支付趋势：移动支付在传统线下收单中的占比逐年提升，成为主流支付方式。
• 二维码技术：二维码支付成为线下移动支付的重要基础，受到政策支持。

风险提示

• 移动支付增速放缓
• 威富通与银行合作进展未达预期
• 超纤业务产能释放未达预期

盈利预测

• 超纤业务净利润：2017年1.8亿元，2018年2.2亿元，2019年2.5亿元。
• 整体公司净利润：2017年4.3亿元，2018年6.44亿元，2019年8.1亿元。
• 估值：采用分部估值法，给予2018年32X估值，市值137.6亿元；传统超纤业务给予18X估值，市值39.6亿元，整体估值177.2亿元。

商户增值服务

• 移动营销：威富通提供多种移动营销解决方案，帮助商户提升品牌影响力和销售转化率。
• 移动商城：通过微信公众号，为商户提供O2O全流程的移动商城服务，包括商品管理、订单管理等。
• 行业应用解决方案：为不同行业提供定制化的移动支付和营销解决方案，如交通、教育、快递等。

技术与运营优势

• 技术优势：威富通拥有自主开发的云平台软件系统，支持多种支付通道的集成。
• 运营经验：公司已与70多家银行签订合作协议，具备成熟的市场拓展和客户服务能力。
• 轻资产运营：威富通作为轻资产企业，业绩弹性较高，具备良好的增长潜力。

市场与行业分析

• 市场潜力：线下商户数量庞大，移动支付市场持续增长，为公司提供广阔的发展空间。
• 行业竞争：在移动支付领域，威富通具备较高的竞争壁垒，拥有先发优势。
• 行业趋势：移动支付行业发展趋势良好，公司有望持续受益于行业增长。

图表目录

• 图表1：华峰超纤近年业务稳健增长
• 图表2：威富通公司股权结构
• 图表3：威富通营收及利润保持高速增长
• 图表4：线下商户规模庞大
• 图表5：全国社会消费品零售额连年增长
• 图表6：传统银行卡收单市场各参与方
• 图表7：中国手机网民规模快速增长
• 图表8：中国移动支付市场交易规模迅速扩大
• 图表9：移动支付打破传统线下收单产业链
• 图表10：移动支付在收单业务占比逐年提升
• 图表11：微信发起“星火计划”扶持第三方服务商
• 图表12：威富通通过“受理机构模式”切入支付生态链
• 图表13：威富通“受理机构模式”数据、资金流程图
• 图表14：商业银行占传统POS收单市场份额最大，达到45%
• 图表15：银行携商户资源介入线下移动支付生态链
• 图表16：威富通签约银行家数稳步增长
• 图表17：威富通“银行模式”交易额逐月增长
• 图表19：银行模式占比逐年提高，已成主要收入来源
• 图表20：威富通为多行业客户提供移动商务运营服务
• 图表21：中国移动营销市场规模逐年扩大
• 图表22：威富通未来三年支付流水及分润费率预测

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：27.9元
• 投资逻辑：威富通凭借其技术优势和银行合作模式，成为移动支付行业的重要参与者，具备良好的增长潜力和盈利前景。

风险提示

• 移动支付增速放缓
• 威富通与银行端合作进展未达预期
• 超纤业务产能释放未达预期

附录

• 财务预测摘要：包括损益表、现金流量表和资产负债表。
• 比率分析：涵盖每股指标、回报率、增长率和资产管理能力等。
• 市场相关报告评级比率分析：基于不同时间段的投资建议评分。

说明

• 免责声明：本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供机构客户使用，不构成投资建议。
• 版权说明：未经书面授权，不得复制、分发或修改本报告内容。