20180604-中原证券-聚光科技-300203.SZ-调研简报_聚焦发展高端仪器_高研发投入提升产品竞争力_5页_670kb

聚光科技调研简报总结

核心内容

聚光科技（300203）作为环境监测设备领域的龙头企业，持续聚焦高端仪器的研发与生产。公司业务覆盖环境监测系统与运维、工业过程分析系统、实验室分析仪器、水利水务信息化四大板块，具备较强的综合竞争力和较高的市占率。公司通过不断加大研发投入，提升产品技术含量和市场竞争力，同时拓展产业链至下游治理领域，引入PPP业务模式以促进业绩增长。

主要观点

• 技术优势：公司研发投入持续增加，17年全年投入2.70亿元，同比增长31.08%，占主营业务收入的9.63%。研发人员数量增长45.74%，表明公司在技术积累与产品创新方面具有较强实力。部分产品性能已超越国外仪器，推动国产化替代进程。

• 业绩表现：2018年第一季度公司实现营业总收入5.12亿元，同比增长42.75%；归母净利润0.36亿元，同比增长141.35%。业绩增长主要得益于重点产品和行业的投入，以及内部管理优化带来的费用率下降。截至2017年底，公司累计新签订合同金额达58亿元，其中主要产品订单为44亿元，订单获取趋势良好。

• 毛利率与盈利能力：公司综合毛利率为49.35%，其中环境监测系统及运维、实验室分析仪器、工业过程分析毛利率分别为49.40%、52.06%、62.50%，盈利能力较强。预计18年、19年公司全面摊薄EPS分别为1.30元、1.65元，对应PE分别为19.2倍、15.1倍，估值水平相对成长预期偏低。

• 现金流与应收账款：公司经营活动现金流呈现逐年走弱趋势，主要受下游客户付款模式变化和对赌款支付影响。2016-2017年经营现金流净额分别为2.73亿元、1.19亿元，应收账款余额增加较快。为改善现金流，公司已成立专门小组加强回款，并将回款效率纳入销售人员考核。

关键信息

市场数据（2018-06-01）

• 收盘价：24.88元
• 一年内最高/最低价：38.07元/23.01元
• 沪深300指数：3770.59
• 市净率：3.59
• 流通市值：112.37亿元

基础数据（2018-3-31）

• 每股净资产：7.02元
• 每股经营现金流：-0.41元
• 毛利率：49.86%
• 净资产收益率（摊薄）：1.13%
• 资产负债率：44.58%
• 总股本/流通股：45251.74万股/45165.79万股

投资评级

• 公司投资评级：调升至“买入”
• 行业投资评级：强于大市

风险提示

• 去杠杆背景下，市场资金面偏紧，融资成本可能上升
• 金融机构对PPP项目放款谨慎，可能影响项目建设进度
• 应收账款较高，存在坏账及资金占用风险

财务预测与估值数据

经营与财务分析

成长性

• 营业收入增长率：28.1%（2016A）、19.2%（2017A）、31.3%（2018E）、27.2%（2019E）、19.2%（2020E）
• 净利润增长率：62.9%（2016A）、11.6%（2017A）、30.6%（2018E）、27.5%（2019E）、17.4%（2020E）

利润率

• 毛利率：48.1%（2016A）、49.3%（2017A）、50.4%（2018E）、50.9%（2019E）、51.1%（2020E）
• 营业利润率：14.0%（2016A）、16.8%（2017A）、17.5%（2018E）、18.1%（2019E）、18.1%（2020E）
• 净利润率：17.1%（2016A）、16.0%（2017A）、15.9%（2018E）、16.0%（2019E）、15.7%（2020E）

费用率

• 销售费用率：13.8%（2016A）、14.7%（2017A）、14.4%（2018E）、14.4%（2019E）、14.4%（2020E）
• 管理费用率：14.5%（2016A）、15.9%（2017A）、15.6%（2018E）、15.1%（2019E）、15.1%（2020E）
• 财务费用率：1.0%（2016A）、2.1%（2017A）、3.1%（2018E）、3.3%（2019E）、3.3%（2020E）
• 三费/营业收入：29.3%（2016A）、32.8%（2017A）、33.1%（2018E）、32.7%（2019E）、32.7%（2020E）

偿债能力

• 资产负债率：43.9%（2016A）、45.6%（2017A）、52.2%（2018E）、51.3%（2019E）、51.6%（2020E）
• 流动比率：1.92（2016A）、1.73（2017A）、1.58（2018E）、1.71（2019E）、1.63（2020E）
• 速动比率：1.58（2016A）、1.39（2017A）、1.26（2018E）、1.39（2019E）、1.31（2020E）
• 利息保障倍数：15.08（2016A）、6.12（2017A）、5.21（2018E）、5.51（2019E）、5.68（2020E）

投资回报率

• ROE：14.7%（2016A）、14.3%（2017A）、16.2%（2018E）、17.7%（2019E）、17.7%（2020E）
• ROA：8.3%（2016A）、7.9%（2017A）、7.8%（2018E）、8.6%（2019E）、8.6%（2020E）
• ROIC：14.1%（2016A）、15.7%（2017A）、21.0%（2018E）、23.1%（2019E）、21.6%（2020E）

运营效率

• 固定资产周转天数：38（2016A）、46（2017A）、49（2018E）、47（2019E）、45（2020E）
• 流动营业资本周转天数：167（2016A）、210（2017A）、207（2018E）、214（2019E）、222（2020E）
• 应收账款周转天数：223（2016A）、234（2017A）、243（2018E）、250（2019E）、255（2020E）
• 存货周转天数：84（2016A）、92（2017A）、99（2018E）、98（2019E）、98（2020E）

结论

聚光科技凭借高研发投入和技术积累，在高端监测设备领域占据领先地位，具备较强的市场竞争力。公司业绩增长显著，订单获取趋势良好，但需关注现金流和应收账款管理问题。分析师认为公司估值偏低，调升投资评级至“买入”，并建议投资者关注其未来增长潜力与市场前景。