减值影响短期业绩，低空经济催化长期发展_7页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本报告分析了公司2023年及2024年第一季度的财务表现，并展望了未来三年的发展趋势。公司作为全球工业电机头部企业，正受益于北美市场再工业化发展以及低空经济产业的崛起。

主要观点

短期业绩承压：2023年公司实现营业收入155.7亿元，同比增长3.8%；但归母净利润下降33.7%，主要受子公司长期股权投资减值计提2.1亿元及业绩补偿款1.9亿元影响。2024年第一季度营业收入同比下降2.5%，归母净利润下降13.6%。
费用率略有上升：2023年销售、管理（不含研发）、财务和研发费用率分别为4.9%、8.4%、1.4%和未知，同比分别上升0.3pp、1.2pp、0pp和未知。
北美市场表现强劲：2023年北美市场销售收入达19.9亿元，同比增长16.4%，毛利率为25.3%，高于国内及其他海外区域。北美制造业投资增长带动设备端需求放量。
产品结构优化：异步电机搭配变频器比例逐步提升，公司具备高、低压变频器全覆盖，变频器销售占比提升及北美市场需求增长将推动整体毛利率提升。
低空经济布局早：公司自2019年起布局电动航空赛道，与商飞等主流主机厂合作，技术平台及先发优势明显。2023年完成70KW高功率产品通过工信部验收，有望率先受益低空经济发展。
盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为172.2亿元、190.1亿元、209.3亿元，未来三年归母净利润增速分别为114.9%、18.3%、17.2%。公司为全球工业电机头部企业，国际化布局加快，给予2024年20倍PE，对应目标价17.40元，维持“买入”评级。
风险提示：包括原材料价格上涨、储能订单不及预期、汇率波动、宏观经济波动、产品研发不及预期及低空经济产业发展不及预期等。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	15566.83	17215.73	19013.82	20926.31
归母净利润（百万元）	529.85	1138.58	1346.36	1577.78
每股收益EPS（元）	0.40	0.87	1.03	1.20
净利率	3.55%	6.94%	7.42%	7.90%
ROE	5.17%	9.76%	10.50%	11.16%
PE	34.47	16.04	13.57	11.58
PB	1.94	1.68	1.52	1.37

分业务收入及毛利率

业务分类	2023A（百万元）	2024E（百万元）	2025E（百万元）	2026E（百万元）	增速	毛利率
工业电机及驱动	9644.5	10609.0	11669.9	12836.9	10.02%	29.6%
日用电机及控制	3111.2	3266.7	3430.0	3601.5	-4.0%	16.6%
电动交通	972.0	1225.7	1486.2	1783.4	0.3%	16.2%
其他主营业务收入	1498.1	1739.2	2015.1	2250.6	-7.8%	20.2%
其他业务	341.0	375.1	412.7	453.9	-14.4%	25.8%
合计	15566.8	17215.7	19013.8	20926.3	-	25.2%

关键假设

工业电机海外业务需求强劲，预计2024-2026年每年增长10%，产品平均单价稳定。
日用电机向高效率、节能化发展，预计2024-2026年每年增长5%，产品平均单价稳定。
新能源汽车电机销量增速分别为30%、25%、20%，产品平均单价受竞争影响下降3%、3%、0%。

估值分析

相对估值：2024年可比公司平均PE为31倍，公司预计2024年PE为20倍，对应目标价17.40元。
其他估值指标：
- EV/EBITDA：预计2024年为6.25倍，2025年为5.20倍，2026年为4.23倍。
- PS：2024年为1.06倍，2025年为0.96倍，2026年为0.87倍。