20211218-中航证券-策略点评报告_市场仍未反映后续的逆周期调节加码_9页_583kb

中航证券策略点评报告总结

核心内容

本报告由中航证券研究所分析师成果（CFA，S0640520070001）撰写，研究助理为邱馨毅（S0640120110011），发布于2021年12月18日。报告主要围绕2022年A股市场走势进行分析，重点探讨了逆周期调节政策、就业与企业利润、美联储政策对新兴市场的影响以及中美金融周期错配等关键因素。

主要观点

1. 市场尚未充分反映逆周期调节政策的发力

• 当前市场对降准的反应有限，表明政策尚未完全被市场预期。
• 降准只是逆周期调节政策的开端，未来1至2个季度仍将是货币政策发力的窗口期。
• 2022年一季度和二季度是我国稳增长政策发力的关键时期，A股的整体性机会可能主要集中在上半年。

2. 政策底与A股底部高度吻合

• 历史上政策底往往领先于经济底，并与A股底部高度吻合。
• 近期政策密集出台，表明政策底已出现，未来货币超发概率较高，有利于A股中枢抬升。
• 信贷脉冲指标显示，股票将迎来阶段性配置机会，拐点已于2021年5月出现，股市或于2021年11月开始上行，跟随信贷脉冲震荡上行。

3. 美联储政策将对新兴市场产生影响

• 美联储12月会议明确加快Taper步伐，最早可能于2022年年中开始加息。
• 美联储加息将导致全球流动性收紧，对新兴市场形成抽水效应，可能引发汇率贬值和股市下跌。
• 与2014-2015年相比，当前中国货币政策更精准，不会出现“大放水”现象，因此人民币阶段性贬值可能对A股形成压制。

4. 中美金融周期错配

• 当前处于中美金融周期错配的关键时期，可能带来人民币阶段性贬值压力。
• 外资持股市值增长显著，美元兑人民币汇率与A股走势的相关性增强，进一步放大外部冲击。

关键信息

一、经济与企业利润情况

• 当前经济下行压力加大，PPI已见顶回落，CPI温和回升。
• 工业企业利润增速存在转负可能，成为降息的重要依据。
• 就业数据超季节性下滑，建筑业和服务业PMI从业人员指标处于较低水平，表明就业压力持续存在。

二、政策与市场预期

• 政策底已出现，市场尚未完全反映政策加码的预期。
• M2增速与名义GDP增速差值作为货币超发指标，与PMI见底共同构成A股牛市的基础。
• 信贷脉冲指标显示股市存在阶段性配置机会。

三、外部环境与风险提示

• 美联储加息将导致全球流动性收紧，对新兴市场形成压力。
• 人民币阶段性贬值可能对A股造成压制，尤其在2022年下半年。
• 外资占比上升，美元与A股相关性增强，需警惕外部冲击。

投资评级

上市公司投资评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅超过10%。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅超过10%。

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

风险提示

• 投资者需注意市场风险，入市需谨慎。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告而产生的损失责任。

分析师承诺

• 分析师承诺报告内容真实反映其研究观点，与个人薪酬无直接或间接关联。

免责声明

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