20220426-光大证券-三七互娱-002555.SZ-2021年年报点评_研运一体_持续落地_游戏出海成为全新增长引擎_3页_668kb

三七互娱 (002555.SZ) 2021年年报总结

核心内容

三七互娱在2021年实现了稳健的业绩增长，全年营业收入达到162.16亿元，同比增长12.62%；归母净利润为28.76亿元，同比增长4.15%；扣非归母净利润为26.27亿元，同比增长9.82%。公司2021H2增长尤为强劲，主要得益于前期投入的回收和新游戏产品的上线。

主要观点

1. 自研产品表现突出

• 《斗罗大陆：魂师对决》在2021年Q3实现月流水超7亿元，最高位居iOS畅销榜TOP4，免费榜TOP1。
• 《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏表现优异，预计未来将为公司带来更高的流水收入。

2. 海外业务持续发力

• 《Puzzles&Survival》表现亮眼，跻身2021年全球手游收入增长榜第4名，最高月流水突破2亿元。
• 《云上城之歌》在韩国市场反响良好，排名中国手游韩国收入榜第7名，下载榜第12名。
• 《江山美人》等模拟经营游戏在海外市场表现稳定，稳居中国手游出海收入榜单TOP30。

3. 产品储备丰富

• 公司在海内外市场储备了近40款MMORPG、SLG、卡牌及模拟经营等类型的游戏。
• 多款游戏已发放版号，如《空之要塞：启航》（TapTap评分8.8，4.9万人预约）和《异能都市》（TapTap评分4.2，3.9万人预约）等。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为143.997亿元，2021年增长至162.165亿元，预计2022-2024年分别为197.167亿元、230.783亿元、265.978亿元。
• 净利润：2020年为27.61亿元，2021年为28.76亿元，预计2022-2024年分别为32.26亿元、36.88亿元、41.77亿元。
• EPS：2020年为1.31元，2021年为1.30元，预计2022-2024年分别为1.45元、1.66元、1.88元。
• PE：2021年为15倍，预计2022-2024年分别为14倍、12倍、10倍。
• PB：2021年为4.1倍，预计2022-2024年分别为3.2倍、2.7倍、2.2倍。

盈利能力

• 毛利率：2020年为87.8%，2021年为84.8%，预计2022-2024年分别为86.0%、87.6%、87.7%。
• 归母净利润率：2020年为19.2%，2021年为17.7%，预计2022-2024年分别为16.4%、16.0%、15.7%。
• ROE：2020年为45.73%，2021年为26.69%，预计2022-2024年分别为23.60%、22.39%、21.28%。

费用与成本

• 销售费用率：2020年为57%，2021年为56%，预计2022-2024年分别为57%、57%、58%。
• 管理费用率：2020-2021年均为3%，预计2022-2024年保持3%。
• 研发费用率：2020年为8%，2021年为8%，预计2022-2024年分别为8%、8%、9%。
• 财务费用率：2020-2021年均为0%，预计2022-2024年保持0%。
• 所得税率：2020年为7%，2021年为12%，预计2022-2024年分别为13%、14%、14%。

偿债能力

• 资产负债率：2020年为43%，2021年为25%，预计2022-2024年分别为19%、17%、16%。
• 流动比率：2020年为1.29，2021年为2.70，预计2022-2024年分别为3.58、4.31、4.81。
• 速动比率：与流动比率一致，预计2022-2024年分别为3.58、4.31、4.81。

每股指标

• 每股红利：2020年为0.20元，2021年为0.15元，预计2022-2024年分别为0.40元、0.46元、0.53元。
• 每股经营现金流：2020年为1.39元，2021年为1.65元，预计2022-2024年分别为1.38元、1.69元、1.99元。
• 每股净资产：2020年为2.86元，2021年为4.86元，预计2022-2024年分别为6.16元、7.43元、8.85元。

评级与估值

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前价：19.70元。
• 估值指标：PE（2022-2024年）分别为14倍、12倍、10倍；PB分别为3.2倍、2.7倍、2.2倍；EV/EBITDA分别为10倍、8倍、7倍。
• 股息率：预计2022-2024年分别为2%、2%、3%。

风险提示

• 游戏流水增长不及预期
• 行业政策收紧
• 买量成本持续上升

作者信息

• 分析师：付天姿CFA，FRM
• 执业证书编号：S0930517040002
• 联系方式：021-52523692 / futz@ebscn.com
• 联系人：王凯 / wangkai8@ebscn.com

市场数据

• 总股本：22.18亿股
• 总市值：436.92亿元
• 一年最低/最高：18.57元 / 30.24元
• 近3月换手率：210.66%

估值方法说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。