20240318-东吴证券-宏观点评_经济_开门红_的宏观剧本_9页_703kb

◼ 1-2月经济‘开门红’的成色判断
东吴证券认为，1-2月经济数据整体超预期，反映在工业、制造业投资增长强劲，二季度将处于政策落地观察期。核心抓手依然是工业制造业，政策基调整体维持稳增长“持久战”和产业升级“攻坚战”。

◼ 主要亮点：工业生产与制造业投资反弹
今年1月工业生产环比116%，创历史最快水平，同比增速高于以往。高技术行业（如计算机、通信设备）增长已经超越整体工业增长，成为重要拉动因素。结构性调整和制造业转型趋势加速，出口在其中扮演关键角色。

◼ 制造业投资结构性增长
制造业投资增速达42%，创近15月新高。主力行业集中在电气机械和电子设备，符合“新质生产力”发展方向。制造业民间投资自2023年末起企稳，而整体投资的放缓背景下，这一部分增长显得尤为突出。

◼ 基建投资边际降温，但政策托底预期提升
广义基建投资增速有所放缓至89%，反映出前期依赖高强度基建的策略正在调整。当前面临地方专项债延迟发行、城投净融资创新低等问题，但2023年结转的万亿国债、拟新发的超长期特别国债将提供更多支撑，这些资金有望进入基建领域对冲下滑影响。

◼ 地产：边际转暖但前景偏弱
房地产投资1-2月同比仍为-9.0%，降幅相比历史有所收窄，但销售、新开工、竣工数据仍低迷。部分利好政策（如限购放松）短期效果有限，未来的政策着力点仍将是保障房建设、城中村改造及“白名单”促房企的风险化解，以稳定投资端；销售端的低迷需要整体信心恢复。

◼ 社商零售：假期数据支撑不足，结构性分化明显
社零增长符合预期趋势，但未被春节“节日消费”带动，居民在常规消费场景表现较为平淡。消费结构仍被地产下行所拖累，社零增长主要靠出行、食品与燃油等相关拉动，家具、建材等关联地产的数据尤其疲软。

◼ 风险提示
政策执行与项目落地速度放缓可能拖累经济复苏；海内外需求变化可能对出口和工业景气度形成扰动。