> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究 见微知著 # 宏观周报:2026年信贷开门红力度或大于往年 2026年1月18日 # 2026年信贷开门红力度或大于往年 # 要点 中国12月份社会融资规模增加22080亿元人民币，比上年同期少增6457亿元。人民币贷款增加9100亿元人民币，比上年同期少增800亿元。社融和人民币贷款存量同比增速分别为 $8.3\%$ 、 $6.3\%$ ，前值为 $8.5\%$ 、 $6.3\%$ 。M1、M2同比分别为 $3.8\%$ 、 $8.5\%$ ，前值为 $4.9\%$ 、 $8.0\%$ 。 社融同比少增主要是政府债券的拖累，社融口径下的人民币贷款、企业债券融资同比均多增。政府债方面，12月新增政府债券6864亿元，同比少增10702亿元。今年政府债券发行节奏前置，随着政府债券发行节奏放缓，叠加去年高基数，政府债券对社融增速形成拖累。 金融机构新增人民币贷款比上年同期少增800亿元，相比较社融口径下的人民币贷款，金融机构口径不包含非银行业金融机构的贷款，二者的差异来源于12月份资本市场赚钱效应较好，非银金融机构的保证金存款增加。分项来看，住户贷款同比少增4416亿元，企业贷款同比多增5800亿元。住户贷款中，与消费相关的住户短期贷款同比少增1611亿元。虽然促消费政策持续加码，但是“以旧换新”补贴退坡，商品消费明显降温，服务消费“接力”后动力不足，后续服务消费补贴政策仍有加码空间。住户中长期贷款同比少增2900亿元，房地产相关贷款需求仍偏弱。房地产销售虽环比改善，但同比跌幅较深。2025年12月，30个重点城市新房成交面积环比上升 $18\%$ ，同比跌幅超五成。 企业贷款中，短期贷款同比多增3900亿元，同时票据融资同比少增1000亿元，表明企业信贷需求结构较为健康。企业中长期贷款连续多月改善，12月同比多增2900亿元，新型政策性金融工具对企业中长期信贷需求撬动作用逐步体现。 2026年信贷开门红力度或大于往年。社融信贷数据发布后，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。这里强调，信贷开门红力度大于往年可能并不在于总量，而是1月信贷占全年信贷的比重可能位于历史水平上限。因为从总量来看，央行在《第三季度中国货币政策执行报告》专栏《科学看待金融总量指标》中，明确“观察金融总量要更多看社融和货币供应量指标”、“社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的”，传递出在当前政府化债和经济增长动能从投资驱动向创新驱动转变的过程中，其他直接和间接融资方式得到相应发展，传统信贷增速可能会偏低。1月信贷占全年信贷的比重可能位于历史水平上限，为全年经济平稳开局助力。从2018年到2023年，1月份信贷占全年信贷的比例稳定在20%左右，2024-25年1月信贷的占比接近30%。 # 宏观经济数据总览 图表：宏观经济数据总览 <table><tr><td colspan="2">宏观指标</td><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>2025-10</td><td>2025-09</td><td>2025-08</td><td>2025-07</td><td>2025-06</td><td>2025-05</td><td>2025-04</td><td>2025-03</td><td>2025-02</td><td>2025-01</td><td>2024-12</td></tr><tr><td>GDP (%)</td><td>当季</td><td></td><td></td><td></td><td>4.80</td><td></td><td></td><td>5.20</td><td></td><td></td><td>5.40</td><td></td><td></td><td>5.40</td></tr><tr><td>工业增加值(%)</td><td>当月</td><td></td><td>4.80</td><td>4.90</td><td>6.50</td><td>5.20</td><td>5.70</td><td>6.80</td><td>5.80</td><td>6.10</td><td>7.70</td><td>31.02</td><td></td><td>6.20</td></tr><tr><td>社零(%)</td><td>当月</td><td></td><td>1.30</td><td>2.90</td><td>3.00</td><td>3.40</td><td>3.70</td><td>4.80</td><td>6.40</td><td>5.10</td><td>5.90</td><td>4.00</td><td></td><td>3.70</td></tr><tr><td>固定资产投资(%)</td><td>累计</td><td></td><td>-2.60</td><td>-1.70</td><td>-0.50</td><td>0.50</td><td>1.60</td><td>2.80</td><td>3.70</td><td>4.00</td><td>4.20</td><td>4.10</td><td></td><td>3.20</td></tr><tr><td>制造业投资(%)</td><td>累计</td><td></td><td>1.90</td><td>2.70</td><td>4.00</td><td>5.10</td><td>6.20</td><td>7.50</td><td>8.50</td><td>8.80</td><td>9.10</td><td>9.00</td><td></td><td>9.20</td></tr><tr><td>基建投资(%)</td><td>累计</td><td></td><td>-1.10</td><td>-0.10</td><td>1.10</td><td>2.00</td><td>3.20</td><td>4.60</td><td>5.60</td><td>5.80</td><td>5.80</td><td>5.60</td><td></td><td>4.40</td></tr><tr><td>房地产投资(%)</td><td>累计</td><td></td><td>-16.00</td><td>-14.90</td><td>-14.00</td><td>-13.20</td><td>-12.40</td><td>-11.50</td><td>-11.10</td><td>-10.60</td><td>-10.00</td><td>-9.10</td><td></td><td>-10.80</td></tr><tr><td>出口(%)</td><td>当月</td><td>6.60</td><td>5.90</td><td>-1.20</td><td>8.20</td><td>4.30</td><td>7.10</td><td>5.80</td><td>4.60</td><td>8.00</td><td>12.20</td><td>-3.10</td><td>5.90</td><td>10.67</td></tr><tr><td>CPI (%)</td><td>当月</td><td>0.80</td><td>0.70</td><td>0.20</td><td>-0.30</td><td>-0.40</td><td>0.00</td><td>0.10</td><td>-0.10</td><td>-0.10</td><td>-0.10</td><td>-0.70</td><td>0.50</td><td>0.10</td></tr><tr><td>PPI (%)</td><td>当月</td><td>-1.90</td><td>-2.20</td><td>-2.10</td><td>-2.30</td><td>-2.90</td><td>-3.60</td><td>-3.60</td><td>-3.30</td><td>-2.70</td><td>-2.50</td><td>-2.20</td><td>-2.30</td><td>-2.30</td></tr><tr><td>社融(%)</td><td></td><td>8.30</td><td>8.50</td><td>8.50</td><td>8.70</td><td>8.80</td><td>9.00</td><td>8.90</td><td>8.70</td><td>8.70</td><td>8.40</td><td>8.20</td><td>8.00</td><td>8.00</td></tr><tr><td>人民币贷款(%)</td><td></td><td>6.40</td><td>6.40</td><td>6.50</td><td>6.60</td><td>6.80</td><td>6.90</td><td>7.10</td><td>7.10</td><td>7.20</td><td>7.40</td><td>7.30</td><td>7.50</td><td>7.60</td></tr><tr><td>M1 (%)</td><td></td><td>3.80</td><td>4.90</td><td>6.20</td><td>7.20</td><td>6.00</td><td>5.60</td><td>4.60</td><td>2.30</td><td>1.50</td><td>1.60</td><td>0.10</td><td>0.40</td><td>1.20</td></tr><tr><td>M2 (%)</td><td></td><td>8.50</td><td>8.00</td><td>8.20</td><td>8.40</td><td>8.80</td><td>8.80</td><td>8.30</td><td>7.90</td><td>8.00</td><td>7.00</td><td>7.00</td><td>7.00</td><td>7.30</td></tr></table> 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 1.重要经济数据 # 中国12月份社融同比增速回落0.2个百分点 图表：社融规模及存量增速（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：社会融资规模：当月值（单位：亿元） 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国12月份社会融资规模增加22080亿元人民币，比上年同期少增6457亿元。人民币贷款增加9100亿元人民币，比上年同期少增800亿元。社融和人民币贷款存量同比增速分别为 $8.3\%$ 、 $6.3\%$ ，前值为 $8.5\%$ 、 $6.3\%$ 。M1、M2同比分别为 $3.8\%$ 、 $8.5\%$ ，前值为 $4.9\%$ 、 $8.0\%$ 。 # 社融同比少增主要是政府债券的拖累，社融口径下的人民币贷款、企业债券融资同比均多增 图表：新增社融规模细分拉动项（单位：亿元） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：新增社融分项和去年同期对比（单位：亿元） 资料来源：Wind，光大期货研究所 社融同比少增主要是政府债券的拖累，社融口径下的人民币贷款、企业债券融资同比均多增。政府债方面，12月新增政府债券6864亿元，同比少增10702亿元。今年政府债券发行节奏前置，随着政府债券发行节奏放缓，叠加去年高基数，政府债券对社融增速形成拖累。 # 企业贷款持续改善 图表：新增人民币贷款及同比（单位：亿元、%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：人民币贷款当月新增细分（亿元） 资料来源：Wind，光大期货研究所 金融机构新增人民币贷款比上年同期少增800亿元，相比较社融口径下的人民币贷款，金融机构口径不包含非银行业金融机构的贷款，二者的差异来源于12月份资本市场赚钱效应较好，非银金融机构的保证金存款增加。分项来看，住户贷款同比少增4416亿元，企业贷款同比多增5800亿元。住户贷款中，与消费相关的住户短期贷款同比少增1611亿元。虽然促消费政策持续加码，但是“以旧换新”补贴退坡，商品消费明显降温，服务消费“接力”后动力不足，后续服务消费补贴政策仍有加码空间。住户中长期贷款同比少增2900亿元，房地产相关贷款需求仍偏弱。房地产销售虽环比改善，但同比跌幅较深。2025年12月，30个重点城市新房成交面积环比上升 $18\%$ ，同比跌幅超五成。 # 2026年信贷开门红力度或大于往年 图表：新增住户中长期贷款（单位：亿元） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：M1和M2剪刀差（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 2026年信贷开门红力度或大于往年。社融信贷数据发布后，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。这里强调，信贷开门红力度大于往年可能并不在于总量，而是1月信贷占全年信贷的比重可能位于历史水平上限。因为从总量来看，央行在《第三季度中国货币政策执行报告》专栏《科学看待金融总量指标》中，明确“观察金融总量要更多看社融和货币供应量指标”、“社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的”，传递出在当前政府化债和经济增长动能从投资驱动向创新驱动转变的过程中，其他直接和间接融资方式得到相应发展，传统信贷增速可能会偏低。1月信贷占全年信贷的比重可能位于历史水平上限，为全年经济平稳开局助力。从2018年到2023年，1月份信贷占全年信贷的比例稳定在20%左右，2024-25年1月信贷的占比接近30%。 # 12月出口维持韧性 图表：中国进出口金额同比（以美元计）（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：中国贸易差额（单位：亿美元） 资料来源：Wind，光大期货研究所 按美元计，中国12月出口同比增长6.6%，预期为3.1%，前值5.9%；进口同比增长5.7%，预期增长0.9%，较前值1.9%增幅明显扩大。按人民币计，中国12月出口同比增长5.2%，进口同比增长4.4%。按美元计，中国12月贸易顺差为1,141.4亿美元。 从国别来看，12月对美国、韩国、欧盟出口金额同比减少，对印度、香港、俄罗斯出口金额同比明显增加。对美国、韩国、欧盟出口金额同比分别为 $-30.0\% / -0.6\% / 11.6\%$ ，分别较上个月变化 $-1.4 / -2.5 / -3.2$ 个百分点。对印度、香港、俄罗斯、东盟、英国、日本出口金额同比分别为 $22.1\% / 31.4\% / 3.6\% / 11.2\% / 13.1\% / 5.3\%$ ，分别较上个月变化 $+14.1 / +12.9 / +8.5 / +3.0 / +4.4 / +1.0$ 个百分点。 # 中国对主要国家出口情况 图表：中国对主要发达经济体出口金额同比（%） 图表：中国对中国香港、东盟、印度、俄罗斯出口金额同比（%） 图表：中国出口高新技术产品金额同比（%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：中国出口主要劳动密集型产品金额同比（%） # 大宗商品出口表现亮眼 图表：主要大宗商品出口数量当月同比（%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：主要大宗商品进口数量当月同比（%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 从商品类别来看，劳动密集型商品出口金额同比增速多数保持负增长，高新技术产品出口金额同比增速为2023年7月以来最高值，录得 $16.6\%$ 。大宗商品出口表现亮眼，12月钢铁产品出口量攀升至1130万吨，超越2015年创下的前期峰值，全年出口量增长 $7.5\%$ 至历史最高1.19亿吨，12月稀土出口大幅增长 $32\%$ 至4392吨。进口方面，12月大豆进口量为800万吨，增长 $1.3\%$ ，全年增长 $6.5\%$ ，连续第三年创下历史新高。12月原油进口5597万吨，全年进口量5.7773亿吨，均创下历史新高。 # 2. 实体经济高频 # 螺纹表需回升15.38万吨 图表：螺纹表需(横坐标为春节后第n周)(单位：万吨) 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 图表：螺纹厂库+社库(横坐标为春节后第n周)(单位：万吨) 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 # 热卷表需回升5.82万吨 图表：五大品种钢材周度表观消费量（单位：万吨） 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 图表：热轧板卷周度表观消费量（单位：万吨） 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 # 水泥磨机开工负荷小幅回落 图表：全国水泥磨机运转率(横坐标为春节后第n周）（单位：%） 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 图表：水泥出库量（经农历调整）（单位：万吨） 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 据卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有一定下降。全国水泥磨机开工负荷均值35.15%，环比下降1.08个百分点，由升转降。需求总体保持下降趋势，降幅虽然趋缓，但季节性趋势将会维持。 # 沥青出货量平稳 图表：沥青开工率（单位：%） 图表：华东重交价格（单位：元/吨） 图表：沥青出货量（单位：万吨） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：沥青库存厂库+社库（单位：万吨） # 浮法平板玻璃产能回落 图表：浮法平板玻璃产能利用率（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：浮法平板玻璃价格（单位：元/吨） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 30城商品房成交面积偏弱 图表：30城商品房成交面积（单位：万平方米） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：主要城市二手房住宅成交（单位：万平方米） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 2025年12月销售各类挖掘机23095台，同比增长 $19.2\%$ 图表：主要企业液压挖掘机内销销量（单位：辆） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：中国小松挖掘机开工小时数（单位：小时/月） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年12月销售各类挖掘机23095台，同比增长 $19.2\%$ 。其中国内销量10331台，同比增长 $10.9\%$ ；出口量12764台，同比增长 $26.9\%$ 。 # 美国粗钢产量平稳 图表：美国经济活动指数（单位：点） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：美国粗钢产量（单位：万短吨） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 一线城市地铁客运量平稳 图表：上海地铁客运量（单位：万人） 图表：北京地铁客运量（单位：万人） 图表：深圳地铁客运量（单位：万人） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：广州地铁客运量（单位：万人） # 主要二线城市地铁客运量回落 图表：成都地铁客运量（单位：万人） 图表：南京地铁客运量（单位：万人） 图表：西安地铁客运量（单位：万人） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：武汉地铁客运量（单位：万人） # 一线城市拥堵延时指数回升 图表：北京拥堵延时指数（单位：点） 图表：上海拥堵延时指数（单位：点） 图表：广州拥堵延时指数（单位：点） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：深圳拥堵延时指数（单位：点） # 主要二线城市拥堵延时指数回升 图表：成都拥堵延时指数（单位：点） 图表：西安拥堵延时指数（单位：点） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：南京拥堵延时指数（单位：点） 图表：武汉拥堵延时指数（单位：点） # 国内航班执行数走弱 图表：执行航班数：中国：国内航班（不含港澳台）：周平均（单位：班次） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：顺丰速运快递业务量（单位：亿票） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 欧洲航线集装箱运价指数平稳 图表：SCFI:综合指数（单位：点） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：SCFIS:欧洲航线(基本港)(单位：点) 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 生猪屠宰环比回升 图表：全国能繁母猪存栏（单位：万头） 图表：宰后均重：白条猪肉(瘦肉型)：山东(单位：公斤) 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：全国：生猪定点屠宰企业屠宰量（单位：万头） 图表：全国生猪存栏量（单位：万头） # 乘用车销量明显回升 图表：乘用车当周日均销量（单位：辆） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：汽车库存预警指数（单位：点） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 半钢胎开工率平稳 图表：半钢胎开工率（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：全钢胎开工率（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 分析师介绍 - 于洁，上海外国语大学金融硕士，历任混沌天成期货宏观分析师，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 公司电话：021-80212222 传真：021-80212200 客服热线：400-700-7979 邮编：200127 # 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。