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中银证券·宏观：1-2月经济数据点评总结

核心内容

2026年1-2月经济数据整体表现良好，工业增加值、社会消费品零售总额（社零）和固定资产投资（固投）同比增速均超出市场预期，显示出中国经济在年初取得“开门红”。然而，房地产相关数据仍偏弱，反映出结构性调整和外部环境的复杂影响。

主要观点

1. 工业增加值表现强劲

• 整体增速：1-2月工业增加值同比增长 6.3%，高于万得一致预期的 5.23%。
• 环比表现：1月环比增长 0.39%，2月环比增长 0.83%，2月增速明显强于历史同期平均水平。
• 行业分化：
  • 采矿业：同比增长 6.1%
  • 制造业：同比增长 6.6%
  • 公用事业：同比增长 4.7%
  • 高技术产业：同比增长 13.1%
• 企业类型：
  • 国企：4.2%
  • 股份制企业：6.9%
  • 外企：4.0%
  • 私企：7.4%
• 重点产品：
  • 3D打印设备：54.1%
  • 锂离子电池：42.6%
  • 工业机器人：31.1%

2. 社零增速超预期

• 整体增速：1-2月社零同比增长 2.8%，高于2025年12月 0.9%。
• 细分结构：
  • 除汽车以外的消费品零售额：同比增长 3.7%
  • 服务消费：同比增长 5.6%
• 消费特点：
  • 春节假期消费和政策补贴对社零形成明显带动。
  • 乡村消费、餐饮消费表现优于商品消费。
  • 网上零售额同比增长 9.2%，网上零售额占比达 37.8%。
• 品类表现：
  • 增速较快的品类：烟酒类（19.1%）、通讯器材类（17.8%）、金银珠宝类（13.0%）。
  • 增速下降的品类：石油及制品类（-9.7%）、汽车类（-7.3%）、建筑及装潢材料类（-2.2%）。

3. 固定资产投资回暖

• 整体增速：1-2月固定资产投资累计同比增长 1.8%，高于2025年全年 -3.8%。
• 分项构成：
  • 建筑安装工程投资：0.6%
  • 设备工器具购置投资：11.5%
  • 其他费用投资：-1.9%
• 主要行业：
  • 制造业投资：3.1%
  • 基建投资：11.4%
  • 地产投资：-11.1%
• 地区差异：
  • 东部：1.8%
  • 中部：1.9%
  • 西部：-0.5%
  • 东北：-11.4%
• 企业类型：
  • 内资企业：2.1%
  • 国有控股：7.7%
  • 外商投资：-9.1%

4. 房地产数据偏弱

• 房地产投资：1-2月累计同比下降 11.1%，较2025年全年上升 6.1个百分点。
• 住宅投资：累计同比下降 10.7%
• 新开工面积：累计同比下降 23.1%
• 销售数据：
  • 销售面积：同比下降 13.5%
  • 销售额：同比下降 20.2%
• 价格指数：
  • 新建商品住宅价格指数：同比下降 3.5%
  • 二手住宅价格指数：同比下降 6.3%

关键信息

1. 经济数据亮点

• 工业增加值、社零、固投增速均好于市场预期。
• 外需改善、春节错位、政策补贴、制造业投资和基建投资回暖是主要驱动力。

2. 结构性问题仍存

• 房地产产业链数据仍未改善，尤其是新开工、施工和竣工面积持续下滑。
• 房地产投资资金来源中，个人按揭贷款和定金预收款增速显著下降。

3. 政策工具空间

• 总量货币政策：仍有降准降息空间。
• 结构性货币政策工具：规模和实施方式可调整。
• 政府债券发行：规模和节奏可能随经济形势变化调整。
• 财政赤字率：可能突破原有安排，以对冲外部不确定性。

4. 经济增长目标

• 2026年经济增长目标为 4.5%-5.0%
• 居民消费价格涨幅预期为 2.0%
• 赤字率按 4.0% 左右安排，为“十五五”开局留出调整空间。

风险提示

• 全球通胀二次上行
• 欧美经济超预期回落
• 国际局势复杂化

总结

1-2月经济数据整体回暖，工业、消费和投资均表现优于市场预期，显示出中国经济在政策支持和外部需求改善下的韧性。然而，房地产产业链数据仍偏弱，需关注后续政策发力。在内外部环境复杂多变的背景下，政策工具的灵活运用将成为稳增长的重要支撑。