交通运输行业信用投资5月月报：供应链企业专题研究，盈利模型及核心竞争力-20180624-兴业证券-29页-2mb

供应链企业专题研究：盈利模型及核心竞争力

核心内容概述

本报告主要围绕供应链企业的盈利模式及核心竞争力展开专题研究，并分析了2018年5月交通运输行业的重点数据与信用债市场策略。报告指出，供应链企业主要分为两类：一类是参与货物买卖，通过资金周转赚取价差、利差和汇差；另一类是不参与买卖，以提供基础劳务服务获取服务费。不同企业的盈利模式和核心竞争力体现在其销售净利率、资产周转率、权益乘数等指标上。

主要观点

• 盈利模式分类：

  • 资金周转服务：通过参与货物买卖，赚取价差、利差、汇差，具有较高的资金流和利润空间，但承担价格波动风险。
  • 基础劳务服务：提供专业解决方案，如报关报检、仓库管理等，毛利率较高，但复制性差。

• 杜邦分析：

  • ROE（净资产收益率）是衡量企业盈利水平的核心指标。
  • ROE由销售净利率、资产周转率和权益乘数三部分构成，反映了企业的盈利能力、运营效率和财务杠杆。
  • 2017年，随着大宗商品景气度回暖，部分供应链企业的ROE有所提升。

• 销售净利率差异：

  • 销售净利率由供应链企业对上下游的议价能力及是否提供增值服务决定。
  • 易见股份的销售净利率较高，主要得益于低三费、保理业务和较长的账期。

• 资产周转率差异：

  • 资产周转率由现金流回笼能力和资产结构决定。
  • 象屿股份、物产中大资产周转率较高，而易见股份、东方嘉盛较低。

• 权益乘数差异：

  • 权益乘数反映企业的融资能力和杠杆水平。
  • 东方嘉盛和怡亚通的权益乘数较高，而易见股份和象屿股份的杠杆较低。

• 信用工具运用：

  • 无息负债如应付账款、预收账款体现了供应链企业在产业链中的议价能力。
  • 债权融资工具如信用证和票据有助于拉长久期，加快资金周转。

• 营销与风控能力：

  • 营销能力决定了企业收入扩大的边界。
  • 风控能力决定了企业盈利的稳定性，是维持企业发展的关键。

关键信息

5月交通运输行业重点数据

• 公路行业：

  • 5月公路客运量为11.14亿人次，同比下降8.16%。
  • 5月公路货运量为34.74亿吨，同比增长8.66%。
  • 5月公路旅客周转量为741.42亿人公里，同比下降6.11%。
  • 5月公路货运周转量为6127.15亿吨公里，同比增长7.33%。
  • 1-5月全国公路建设固定资产投资为6808.09亿元，同比增长4.87%。

• 港口行业：

  • 5月主要港口货物吞吐量为11.4亿吨，同比增长5.81%。
  • 5月集装箱吞吐量为2147.63万TEU，同比增长5.36%。
  • 1-5月累计货物吞吐量为53.07亿吨，同比增长3.77%。
  • 5月进口铁矿砂及其精矿为9413.5万吨，同比增长2.86%。
  • 秦港煤炭吞吐量为1963.3万吨，同比增长9.44%。

• 铁路行业：

  • 5月铁路客运量为2.68亿人次，同比增长1.60%。
  • 5月铁路旅客周转量为1073.23亿人公里，同比增长0.80%。
  • 5月铁路货运量为3.39亿吨，同比增长11.80%。
  • 5月铁路货物周转量为2409.10亿吨公里，同比增长10.90%。

信用债市场分析

• 一级市场：

  • 信用债发行疲软，交运类债券5月发行规模为280.25亿元，到期规模为586.26亿元。
  • 新发交运类债券在全部新发信用债中的占比下降至7.62%。
  • 1年期以下债券规模回落至165亿元，3年及以上债券发行量为115.25亿元。

• 二级市场：

  • 行业利差整体上行，其中AAA级交运行业利差走阔，子行业中仅有铁路运输的利差调整较小。
  • AA+等级中，港口行业利差走阔显著，而高速公路调整相对较小。
  • AA等级中，高速公路行业利差走阔明显，港口行业延续向上调整。

• 风险提示：

  • 国内经济失速、经济转型失败等风险需关注。

供应链企业分析

盈利模式对比

杜邦分析总结

综合评分

结论

供应链企业的盈利模式主要分为两类：参与货物买卖和提供基础劳务服务。前者通过资金周转赚取价差、利差和汇差，后者通过专业服务获取服务费。企业核心竞争力体现在销售净利率、资产周转率和权益乘数的综合表现上。营销能力和风控能力对供应链企业至关重要，前者决定收入增长边界，后者决定盈利稳定性。报告建议关注具有较强融资能力和较低资产减值损失的企业，如易见股份和瑞茂通。同时，交通运输行业整体呈现稳定增长态势，但需警惕经济下行和信用风险。