20160926-中国银河国际证券-中国水泥周报_预期水泥价格在国庆节后进一步上涨；发改委抑制煤价过快上涨_12页_1mb

中国水泥周报总结（2016年9月26日）

核心内容概述

中国银河国际发布的《中国水泥周报》提供了2016年9月水泥行业的重要动态及市场表现。报告指出，水泥价格在中秋节前后继续反弹，全国平均水泥价格环比上涨0.36%至273元人民币每吨，部分区域如江西、福建、广西和陕西的水泥价格上涨10-20元人民币每吨。随着国庆节后建筑活动的恢复，预计华东和中南部地区水泥价格将进一步上涨。

主要观点

• 水泥价格走势：全国平均水泥价格在中秋节后继续反弹，市场预期国庆节后价格将因项目建设加快而进一步上升。
• 煤炭价格影响：煤炭价格在过去两周上涨40元人民币每吨至554元人民币每吨，涨幅达38.5%。发改委已启动两次预警机制以抑制煤价过快上涨，允许增产以应对。
• 市场表现：覆盖的水泥股上周平均上涨2.7%。其中，华润水泥表现最佳，上涨6.5%，而安徽海螺则保持持平。
• 成本转嫁能力：水泥生产商在过去通常能够将煤炭成本上升的影响转嫁给客户，因此不认为煤价上涨对2016年下半年构成重大问题。

关键信息

水泥价格与库存水平

• 全国平均水泥价格上周环比上涨0.36%至273元/吨。
• 水泥每日出货量较上月增加5%-20%。
• 全国平均库存水平微升至65.88%。
• 预计在国庆节后，随着建筑活动恢复，水泥价格将进一步上涨。

煤炭价格与发改委政策

• 环渤海地区5500大卡动力煤综合平均价格指数上涨至554元/吨。
• 发改委已启动两次预警机制，以抑制煤价过快上涨。
• 若煤价超过500元/吨，每日新增产量可达50万吨（约总供应量的5%）。

水泥股表现

• 水泥股整体表现较好，上周平均上涨2.7%。
• 华润水泥涨幅最大，为6.5%。
• 安徽海螺表现最弱，股价持平。
• 投资评级方面，安徽海螺和金隅股份为买入，中国建材为持有，华润水泥为买入。

估值表

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价（港元） | 市值（百万美元） | 市盈率（2015/2016E/2017E） | 市净率（2015/2016E/2017E） | EV/EBITDA（2015/2016E/2017E） | 净债务股本比（2016E） |
|-------------|--------------|--------|--------------|------------------|---------------------------|---------------------------|---------------------------|-----------------------------|------------------------|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 买入 | 21.55 | 13,626 | 15.7/11.3/10.6 | 1.42/1.29/1.18 | 8.2/6.3/5.7 | 1.9/1.8/2.1 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 持有 | 3.44 | 2,381 | 25.2/8.1/6.9 | 0.39/0.37/0.36 | 9.9/9.8/9.4 | 218 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 2.92 | 6,159 | 14.4/9.1/8.5 | 0.71/0.68/0.65 | 9.6/8.1/7.2 | 61 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 买入 | 3.11 | 2,605 | 9.7/13.7/10.6 | 0.75/0.73/0.69 | 8.5/7.3/6.7 | 62 |

同业比较

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价（当地货币） | 市值（百万美元） | 市盈率（2015/2016E/2017E） | 市净率（2015/2016E/2017E） | EV/EBITDA（2015/2016E/2017E） | 净债务股本比（2016E） |
|-------------|--------------|--------|------------------|------------------|---------------------------|---------------------------|-----------------------------|-----------------------------|------------------------|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 买入 | 22.40 | 14,146 | 15.7/11.3/10.6 | 1.42/1.29/1.18 | 8.2/6.3/5.7 | 1.9/1.8/2.1 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 持有 | 3.64 | 2,520 | 25.2/8.1/6.9 | 0.39/0.37/0.36 | 9.9/9.8/9.4 | 218 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 3.13 | 6,289 | 14.4/9.1/8.5 | 0.71/0.68/0.65 | 9.6/8.1/7.2 | 61 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 买入 | 3.23 | 2,705 | 9.7/13.7/10.6 | 0.75/0.73/0.69 | 8.5/7.3/6.7 | 62 |
| 台泥国际 | 1136 HK Equity | 未评级 | 1.87 | 1,185 | -/124.7/36.0 | 0.48/0.48/0.47 | 9.8/11.7/10.3 | 98 |
| 中材股份 | 1893 HK Equity | 未评级 | 1.95 | 893 | 9.5/7.4/5.6 | 0.39/0.38/0.34 | 6.6/5.9/5.4 | 85 |
| 亚洲水泥 | 743 HK Equity | 未评级 | 2 | 402 | -/12.3/9.1 | 0.29/0.29/0.28 | 7.2/7.9/6.9 | 85 |
| 西部水泥 | 2233 HK Equity | 未评级 | 0.81 | 563 | -/46.5/14.0 | 0.66/0.66/0.63 | 10.5/6.9/5.6 | 85 |
| 天瑞水泥 | 1252 HK Equity | 未评级 | 2.20 | 677 | 19.3/n.a./n.a. | 0.59/n.a./n.a. | 8.4/n.a./n.a. | 85 |

区域水泥价格与产能分布

• 图1：不同区域的水泥价格表现，华东、中南部、华北、东北部、西南部等地区水泥价格有所波动。
• 图2：主要城市水泥价格（1），显示各城市水泥价格的区域差异。
• 图3：主要城市水泥价格（2），进一步说明区域间的水泥价格变化。
• 图4：主要城市水泥价格（3），详细分析了主要城市的价格趋势。
• 图5：主要城市水泥价格（4），展示了更多城市的价格数据。
• 图6：水泥价格（9月下旬）（人民币元/吨），显示了9月下旬水泥价格的分布。
• 图7：水泥库存水平（%），全国平均库存水平微升至65.88%。
• 图8：各地区的熟料产能明细（2015），展示了各地区水泥企业的产能分布。
• 图9：熟料产能份额（2015），详细列出了各公司在全国熟料产能中的占比。

结论

中国银河国际认为，尽管煤价上涨可能对水泥行业带来成本压力，但由于政府允许增产以抑制价格，且建筑活动在第四季度有望加快，水泥价格有望进一步上涨，从而抵消成本上升的影响。同时，水泥股整体表现良好，部分公司如华润水泥涨幅显著，显示出市场对其未来发展的信心。