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华源晨会内容总结（2025年03月25日）

核心内容概述

本次晨会涵盖了多个行业，包括固定收益、公用环保、传媒、医药、交运、机械/建材建筑等，对市场动态、政策变化及企业表现进行了深入分析，并提出了相应的投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

一、固定收益行业

• 市场情绪提振：本周信用债一级市场发行量和偿还量环比大幅增加，净融资额上升，二级市场成交量和换手率提升，短期交易情绪改善。
• 信用利差下行：整体信用利差收窄，但部分券种如5-10Y城投债、3Y产业债仍处于较高历史分位，具备进一步收窄空间。
• 投资建议：
  • 城投债：建议发达地区优质主体配置，博取波段资本利得。
  • 产业债：高评级3Y利差与1Y倒挂，建议拉长久期配置5Y及以上品种。
  • 银行资本债：AA+以上级别的>3Y二级资本债和永续债具备配置价值，受增值税免税政策影响，性价比凸显。

二、公用环保行业

• 水价调整持续推进：深圳市计划召开水价调整听证会，综合水价拟上调13.05%，为供水企业带来盈利弹性。

• 其他地区关注：建议关注广东省内其他地市级国企，如瀚蓝环境、中山公用、粤海投资、顺控发展等，以及武汉控股、兴蓉环境等潜在水价调整公司。

• 中国电力（02380.HK）：

  • 2024年营收增长22.48%，利润增长25.2%，但低于市场预期，主要因新能源折旧超预期和减值。
  • 拟派息60%，股息率6%，当前估值处于历史低位，建议关注其未来盈利增长。
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为38.7、42.0、45.7亿元，当前PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。

• 中国神华（601088.SH）：

  • 2024年归母净利润586.7亿元，扣非净利润601.3亿元，分红率提升至76.5%，股息率3.61%。
  • 煤炭业务量增价跌，但成本下降，毛利稳定。
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为530.65、550.37、566.26亿元，PE分别为13.9、13.4、13.0倍，维持“买入”评级。

三、传媒行业

• 全民阅读立法加速：国家新闻出版署发布《全民阅读促进条例（征求意见稿）》，推动出版行业数字化转型和渠道创新。
• 政策导向：从“倡导”转向“深化”，强调质量提升和内容优化。
• 投资建议：
  • 关注【读客文化】【读者传媒】【新经典】【中信出版】【新华文轩】【南方传媒】【中南传媒】【掌阅科技】【中文在线】【果麦文化】【中国出版】等企业。
  • 政策支持将为出版行业创造结构性增长空间，建议关注其数字化转型和渠道创新。

四、医药行业

• 和黄医药（00013.HK）：

  • 2024年净利润3770万美元，现金余额8.361亿美元，核心产品呋喹替尼全球销售超预期。
  • 2025年肿瘤/免疫业务收入指引为3.5-4.5亿美元，业绩增长积极。
  • 未来催化包括呋喹海外放量、赛沃出海、Syk国内获批、索凡替尼一线胰腺癌临床进展、ATTC新故事。
  • 维持“买入”评级，预计2025-2027年总收入分别为6.94、8.44、9.96亿美元。

• 博雅生物（300294.SZ）：

  • 2024年营收17.35亿元，同比下滑34.58%，但归母净利润增长67.18%。
  • 采浆量稳步增长，血制品收入稳定，研发管线丰富，未来有望上市。
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为5.1、6.0、6.8亿元，PE分别为27、23、21倍，维持“买入”评级。

五、交运行业

• 中远海控（601919.SH）：
  • 2024年营收2339亿元，净利润491亿元，创历史第三。
  • 红海事件影响运价，未来运价下限可能被支撑，但运力过剩问题仍存。
  • 公司发布未来三年分红规划，分红率30%-50%，凸显红利性。
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为267.02、213.23、217.25亿元，PE分别为8.73、10.93、10.73倍，维持“增持”评级。

六、机械/建材建筑行业

• 中国建筑（601668.SH）：

  • 全球领先工程承包商，2024年营收增长5.4%，归母净利润增长10.3%。
  • 基建业务受益于财政扩张和政策红利，海外业务增长高于国内。
  • 首次覆盖给予“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为524、546、573亿元，PE分别为4.3、4.1、3.9倍。

• 中国中铁（601390.SH）：

  • 全球领先的综合建设集团，订单充足，海外业务增速显著。
  • 新兴业务如资源开发、清洁能源成为新增长点，2024年新兴业务新签订单增长11.3%。
  • 首次覆盖给予“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为312、323、337亿元，PE分别为4.6、4.5、4.3倍。

• 东方雨虹（002271.SZ）：

  • 防水行业领军者，战略转型为C端市场，零售渠道占比提升至35%以上。
  • 跨品类扩张聚焦特种砂浆，有望成为第二增长曲线。
  • 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为15.25、21.30、27.71亿元，PE分别为21、15、12倍。

风险提示

• 固定收益：数据口径偏差、信用风险事件、资金面收紧。
• 公用环保：水价调整方案未通过、其他省市推进缓慢、政策不及预期。
• 传媒：政策落地不及预期、内容监管趋严、新技术发展不及预期。
• 医药：临床研发失败、竞争格局恶化、销售不及预期、行业政策风险。
• 交运：红海绕行结束、贸易摩擦加剧、地缘政治风险、行业价格战、经济波动。
• 机械/建材建筑：资金落地不及预期、分红不及预期、海外拓展不及预期、基建增速低于预期、沥青价格大幅上行。

报告列表摘要

机构销售信息

华东机构销售

华北机构销售

华南机构销售

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入：证券涨跌幅高于市场基准20%以上；
  • 增持：涨跌幅在5%-20%之间；
  • 中性：涨跌幅在-5%至+5%之间；
  • 减持：涨跌幅低于-5%。
• 行业评级：
  • 看好：行业指数跑赢市场；
  • 中性：行业指数与市场持平；
  • 看淡：行业指数跑输市场。

基准指数

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
• 北交所市场：北证50指数；
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
• 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。

声明与风险提示

• 本报告基于公开信息撰写，不保证准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行评估，并考虑财务状况、投资目标及专业意见。
• 报告中涉及的公司可能存在利益冲突，投资者需谨慎参考。