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华源晨会精粹 20250714 投资要点总结

固定收益

信用利差或仍有压缩空间

• 信用债收益率多数小幅上行，多数行业信用利差整体压缩，除AA农林牧渔利差小幅走扩。
• 城投债和产业债信用利差短端明显压缩，中长端平稳。
• 银行二永债信用利差波动较小（2BP以内）。
• 观点：3-5年期二永债、信用债利差仍有压缩空间，科创债ETF成分券溢价抢筹性价比低。

交运

反内卷或引导快递行业高质量发展

• 国家邮政局反对“内价战”，将整治末端服务，推动快递行业高质量发展。
• 现状：通达系快递单票收入持续下滑，市占率集中，同质化竞争严重。
• 机会：监管趋严或改善低价竞争，带动龙头公司业绩。关注中通、圆通、申通、顺丰。

传媒

中报预告密集，坚定看好高景气度方向

• 传媒行业景气度持续提升，暑期档优质内容或带来交易机会。
• 游戏领域：头部公司AI+布局及新游发布催化，关注腾讯、网易、三七互娱等。
• 互联网头部平台（美团、阿里）即时零售、AI应用落地仍具潜力。
• 风险提示：新技术/竞争/内容不及预期。

北交所 消费服务

文创潮玩：国潮+IP经济高景气，交易额年增35%+。关注太湖雪、柏星龙。
“两重两新”政策：设备更新扩大至多领域，12家北交所公司受益，关注五新隧装、基康仪器等。

• 观点：政策支持设备更新，相关企业估值修复空间。

医药

BD常态化：传统Pharma通过授权交易（out-licensing）开启业绩第二增长曲线，关注恒瑞医药、翰森制药等。

• 观点：出海BD持续催化，主业与估值双升机会显现，关注微芯生物、华纳药厂等标的。

投资建议

• 固定收益：关注信用利差压缩机会，谨慎对待科创债溢价。
• 交运：政策催化下，通达系估值修复，龙头公司业绩弹性大。
• 传媒互联网：把握AI应用下游戏、直播、短剧等细分领域机会。
• 医药：重点布局创新药与CXO龙头，医药资产估值修复。
• 北交所：跟踪设备更新、文创政策受益企业。