20220313-天风证券-策略·周观点_冰点之后有修复_但中期趋势还看信用的大部队_11页_3mb

策略·周观点总结

核心内容

本报告分析了A股市场在2022年3月13日的走势，并提出信用周期与盈利周期的二维框架对市场趋势具有重要影响。核心逻辑包括：

• 降准、降息为“信号弹”，用于引导信用扩张，但市场中期趋势仍取决于信用周期的扩张力度。
• 信用周期决定A股的估值和盈利预期，剩余流动性与盈利预期的变化是市场波动的主要驱动因素。
• 信用-盈利二维模型将市场分为四种情况：
  • 信用下、盈利下：市场大跌
  • 信用上、盈利下：市场小跌
  • 信用上、盈利上：市场大涨
  • 信用下、盈利上：市场震荡
• 估值位置可通过股债收益差（10年国债收益率 - 沪深300股息率）来判断，当该指标处于±2X标准差时，可能预示市场性价比发生重大转换。

主要观点

1. 信用周期是关键：

   • 降准和降息仅能带来短期情绪改善，无法决定市场中期趋势。
   • 信用扩张的“大部队”是否到来是判断市场走势的核心。
   • 历史数据显示，信用周期与A股估值趋势高度拟合。

2. 盈利周期的辅助作用：

   • 盈利周期的变化也会影响市场趋势，信用与盈利的共同作用决定了市场表现。
   • 信用上行但盈利下行时，市场可能小跌；信用与盈利同时上行时，市场可能大涨。

3. 股债收益差作为估值参考：

   • 股债收益差是衡量股票与债券性价比的重要指标。
   • 当该指标处于-2X标准差时，可能预示市场进入大级别上涨或新一轮周期的起点。

4. 市场情绪与外部因素：

   • 市场情绪在2022年12月后有所改善，但受到美联储加息预期波动和俄乌冲突影响，A股市场一度承压。
   • 市场在2月社融数据低于预期后，信心进一步减弱，但“双降预期”和“俄乌缓和预期”可能推动短期反弹。

关键信息

• 信用周期：

  • 降准、降息是短期“信号弹”，实际信用扩张的“大部队”才是关键。
  • 历史数据显示，信用周期与A股估值趋势高度相关。
  • 2月社融同比增速回落，显示地产需求疲弱，市场对后续数据信心不足。

• 盈利周期：

  • 盈利周期的变化影响市场走势，信用与盈利共同决定市场表现。
  • 信用扩张与盈利上行是市场上涨的重要条件。

• 股债收益差：

  • 沪深300股债收益差是判断市场估值的重要指标。
  • 每次大级别转换均发生在±2X标准差附近。

• 市场走势：

  • 短期：市场在情绪冰点后可能迎来一波三折的超跌反弹，受一季报预期和稳增长政策影响。
  • 中期：市场有望在信用扩张、盈利触底和股债收益差处于-2X标准差时出现大级别上涨。

风险提示

• 地缘政治升级
• 供应链危机加剧通胀
• 稳增长政策空间受限

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图表目录

• 图1：信用周期的方向（大部队能不能来）决定A股的估值（1）
• 图2：信用周期的方向（大部队能不能来）决定A股的估值（2）
• 图3：信用周期的方向决定A股的当期剩余流动性
• 图4：信用周期的方向决定A股的盈利预期
• 图5：信用-盈利二维模型的划分
• 图6：信用-盈利二维模型的股价和估值表现
• 图7：美债利率的短期快速上行，对应权益资产短期riskoff
• 图8：1月前后，美联储加息预期剧烈波动
• 图9：公布1-2月经营数据的上市公司
• 图10：信用-盈利二维模型预测
• 图11：A股盈利预测模型更新
• 图12：沪深300股债收益差模型
• 图13：中证500股债收益差模型
• 图14：医药生物股债收益差模型
• 图15：食品饮料股债收益差模型
• 图16：内地消费股债收益差模型

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