20211205-天风证券-策略·专题_降准是_信号弹_关键要看_大部队_来不来_7页_1mb

策略·专题总结：降准与信用周期对A股市场的影响

核心内容

本报告围绕降准与信用周期对A股市场的影响进行分析，提出降准更多是信号弹，而真正的市场机会在于全面信用扩张的出现。报告指出，当前中国正处于信用收缩后期向信用扩张前期过渡的阶段，市场更可能呈现指数震荡与结构性机会并存的格局。

主要观点

• 降准是信号弹，全面信用扩张是大部队：降准仅反映政策的松动信号，但并不意味着市场一定会出现全面信用扩张。历史数据显示，多次降准并未带来相应的信用扩张，因此对A股市场影响有限。

• 信用周期决定市场结构：全面信用扩张的出现与美国消费 → 中国出口 → 制造业 → 就业这一链条的健康状况密切相关。若该链条出现大幅恶化，才可能触发全面信用扩张。

• 结构性信用扩张是2022年的主旋律：即便没有全面信用扩张，2022年仍将是结构性信用扩张的年份，重点关注新基建、新能源大基地、碳减排、高端制造、专精特新、地方三保等方向。

• 市场机会与信用扩张相关：若信用全面扩张，金融地产链可能迎来交易性机会；而结构性宽信用则更可能推动特定行业或板块的超额收益。

关键信息

信用周期趋势

• 央行货币政策执行报告删除“总闸门”和“不搞大水漫灌”等表述，意味着信用政策可能逐步放松。
• 信用企稳与结构化扩张是未来一年的预期趋势。
• 全面信用扩张需要老基建和地产同时发力，但其出现时间与力度仍需观察。

降准的影响

• 降准对市场影响有限，除非伴随全面信用扩张。
• 历史案例表明，2018年、2019年、2021年多次降准后，均未出现明显的信用扩张。

市场结构判断

• 当前市场处于信用收缩后期向信用扩张前期过渡，指数机会有限，结构性机会为主。
• 结构性宽信用是2022年的主旋律，重点支持领域包括：
  • 新基建
  • 新能源大基地
  • 碳减排
  • 高端制造
  • 专精特新
  • 地方三保（保基本民生、保市场主体、保基层运转）

历史对比与逻辑

• 白电板块的历史表现表明，其超额收益与信用扩张密切相关。
• 信用收缩期间，地产销售回落，白电板块往往表现疲软；而信用扩张期间，地产链受益明显。

市场估值与时机

• 沪深300股债收益差目前处于均值附近，尚未到达历史低点，但未来若出现信用扩张，该指标可能进一步走低，带来估值吸引力。

风险提示

• 宏观经济风险：信用收缩与盈利下行可能影响市场整体表现。
• 国内外疫情风险：疫情对消费与出口链条构成潜在威胁。
• 业绩不达预期风险：部分行业或企业可能因经济环境变化而无法达到预期盈利。

市场格局展望

• 指数层面：短期内市场可能以震荡为主，缺乏大幅上涨动力。
• 结构层面：结构性宽信用将成为市场机会的主要来源，建议关注政策支持的行业与板块。

作者与机构信息

• 分析师：刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳
• 机构：天风证券股份有限公司
• 联系方式：
  • 北京：北京市西城区佟麟阁路36号，邮编100031，邮箱research@tfzq.com
  • 武汉：湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼，邮编430071，电话(8627)-87618889，传真(8627)-87618863
  • 上海：上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层，邮编200086，电话(8621)-65055515，传真(8621)-61069806
  • 深圳：深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼，邮编518000，电话(86755)-23915663，传真(86755)-82571995

投资评级说明

类别	说明	评级	体系说明
股票投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数的涨跌幅	买入	预期股价相对收益20%以上
		增持	预期股价相对收益10%-20%
		持有	预期股价相对收益-10%-10%
		卖出	预期股价相对收益-10%以下
行业投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数的涨跌幅	强于大市	预期行业指数涨幅5%以上
		中性	预期行业指数涨幅-5%-5%
		弱于大市	预期行业指数涨幅-5%以下

图表目录

• 图1：降准VS信用周期VS央行货币政策执行报告的关键词
• 图2：美国消费 → 中国出口 → 制造业投资 → 调查失业率 → DR007，五个指标走势几乎一致
• 图3：家电等地产链的超额收益取决于能否全面宽信用
• 图4：“信用-盈利”二维模型
• 图5：衡量估值的沪深300股债收益差位于均值下方附近