以史为鉴，TMT如何轮动？-20230507-东北证券-32页_1mb

证券研究报告总结：以史为鉴，TMT如何轮动？

核心内容

本报告通过复盘2012-2016年移动互联网行情，分析当前AI浪潮下TMT行业轮动的节奏，并结合分子端、流动性、风险偏好及行业配置等方面提出投资建议。

主要观点

1. TMT行业轮动节奏回顾

• 产业初期（2012/12-2013/10）：传媒 > 计算机 > 通信 > 电子

  • 传媒业绩稳定增长，具有持续性和估值弹性；
  • 计算机市值较小，估值弹性更大；
  • 电子和通信尚未进入业绩回升阶段。

• 产业发展期（2013/11-2014/12）：计算机 > 电子、通信 > 传媒

  • 计算机渗透率和业绩回暖，成为市场主导；
  • 电子、通信和传媒业绩下滑，渗透率放缓。

• 产业爆发期（2015/1-2016/2）：计算机 > 通信、传媒 > 电子

  • 应用端业绩弹性推动市场表现；
  • 流动性宽松推动“杠杆牛”行情；
  • 政策催化如“互联网+”计划对市场产生积极影响。

• 产业末期（2016/3-2016/12）：电子、通信 > 计算机 > 传媒

  • 外资流入推动投资风格回归业绩驱动；
  • 电子、通信业绩触底回升，成为市场主导；
  • 传媒盈利回落，市场情绪回落至底部。

2. 当前TMT轮动分析

• 当前阶段：AI浪潮初期，传媒和计算机表现突出。

  • 传媒盈利触底回升，业绩稳定增长；
  • 计算机部分细分行业盈利回升，市值较小；
  • 电子和通信仍处于下行通道，估值偏低。

• 重点行业：

  • 传媒：电视广播、出版、影视院线、数字媒体、游戏和广告营销；
  • 计算机：设备、IT服务；
  • 电子：元件、电子化学品等存在补涨可能。

• 基金持仓：

  • 传媒行业持仓仍较低；
  • 计算机行业超配比增加，基金配置明显提升。

3. 分子端分析

• 盈利：全A盈利同比增速持续下行，但降幅收窄；

  • 传媒和部分计算机盈利触底回升；
  • 电子和通信盈利仍处下行通道。

• 营收：营收增速下行是主要矛盾；

  • ROE持续下滑，资产周转率是主要拖累因素。

• 后续关注：需求弹性较大的消费和成长板块。

4. 流动性分析

• 海外：美国非农数据超预期，就业人数和时薪增长；

  • 美联储短期观望，中期仍可能宽松；
  • 流动性对市场有支撑作用。

• 国内：央行小幅回笼流动性，资金利率下行；

  • 流动性维持宽松，有利于TMT和成长板块；
  • 新发基金发行回暖，基金净值回升可能带动发行规模提升。

5. 风险偏好

• 政策提振：中央财经委会议提振市场情绪；

  • 人工智能、数字经济等成为政策重点；
  • 基建、国企改革、一带一路相关行业受益。

• 地缘风险：美菲军事协议涉及台海问题，对市场情绪有所压制；

  • 市场情绪基本回落至底部，上行空间较大。

6. 行业配置建议

• 短期主线：TMT、低估值国企和中低端消费；
  • TMT行业受益于AI浪潮和政策导向；
  • 国企改革和一带一路推动相关行业景气；
  • 消费修复和内需改善推动出行、纺服、商贸等板块。

关键信息

• 产业周期划分：通过手机渗透率和移动互联网用户数增速划分产业周期；
• 细分行业表现：传媒、计算机、电子、通信在不同阶段表现差异显著；
• 估值与市值：传媒和计算机平均市值较低，更具弹性；
• 基金配置：传媒持仓仍低，计算机和电子存在补涨可能；
• 流动性：国内资金面维持宽松，有利于成长板块；
• 风险提示：地缘风险超预期、经济修复不及预期。

风险提示

• 地缘风险超预期；
• 经济修复和政策出台不及预期。