20251123-金元证券-周度概览_股市调整_债券反应钝化_13页_1mb

固定收益周报总结

报告周期：

• 2025年11月8日至11月14日
• 2025年11月1日至11月7日

市场回顾

• 股市表现：受美国非农就业数据超预期影响，美联储降息概率下降，全球风险资产大幅调整，沪深300指数下跌3.4%。
• 债市表现：尽管股市下跌，但债市反应钝化，表现平淡，收益率整体小幅波动，市场仍处于偏弱态势。
• 资金面：央行大额净投放，资金利率小幅下降，但债市未充分响应政策宽松信号。

资金面分析

1. 离岸人民币：汇率维持高位，人民币升值预期基本不变。
2. 资金利率：
   • R001利率累计下行4.19BP至1.3877%。
   • 各期限资金利率整体下行，成交量持续回升（R001成交量升至6.76万亿元）。

债券供给

• 利率债净融资：周内净融资3,177亿元，发行量超过到期偿还量。
• 信用债净融资：周内净融资2,463亿元，净增量相比前一周显著上升，高等级信用债依然是主力。

曲线及利差

1. 国债收益率：短期小幅下行，长期品种（如10Y以上）有所上行，曲线小幅陡峭化。
2. 信用债：期限利差与等级利差均有所收窄，尤其是中低等级信用债。
3. 商业银行债：二级资本债收益率上行，高等级债券的利差收窄，3年期曲线趋平坦。

债市展望

• 短期因素：
  • 降准降息预期降温、年末流动性风险增加、公募销售新规尚未落地，市场存在流动性管理压力。
  • 股市调整未引发债市大幅反弹，市场对宏观经济弱数据定价充分。
• 长期因素：科技创新持续推动“高质量”发展，利好债市，但当前收益率下行空间受限。

风险提示

1. 政策调整超预期。
2. 宏观经济数据超预期。
3. 流动性风险超预期收紧。
4. 长期利率波动风险。