20241202-建信期货-尿素品种年报_供需延续宽松_出口是核心变量_19页_2mb

尿素年度报告：供需错配与出口政策主导市场预期

核心观点：
2024年尿素供需差距显著，产量大幅增加，需求结构疲软，库存压力大。2025年出口政策为核心变量，价格震荡为主，若出口改善或政策转向，价格可能突破2000元/吨。

一、2024年市场回顾

• 产量：2024年产量约6600万吨，同比增约400万吨（+629%），产能扩张和开工率高企主因。
• 需求：农业需求因种植面积增长增加，非农工业需求受经济疲软拖累，全年需求约6250万吨，同比增380万吨（+647%）。
• 出口：全年出口仅30万吨，同比降幅超90%，占2023年出口的0.7%。
• 库存与基差：11月库存较去年同期激增，基差保持平水，价格以国内基本面为锚。

二、2025年展望与核心变量

• 供应端：2025年产能继续扩张，预计产量6732-6996万吨，季节性供应压力集中在2-5月及8月后。
• 需求端：农业需求增长，非农需求放缓，若春耕旺季需求改善，价格或支撑。
• 出口是关键变量：
  • 情景1：出口政策变化，短期价格反弹。
  • 情景2-4：价格走势与招标量、价差强相关，若出口增加且国际价格高升水，价格或上行至2000元/吨以上。
• 价格预期：若出口保持低位，价格维持低位震荡；若出口改善，区间上行，关注4月、7月政策窗口期。

三、风险提示

• 出口超预期增长（多）：或加剧供过于求。
• 煤炭价格下跌（空）：成本支撑坍塌，价格下限下移。
• 宏观经济刺激政策（多）：提升需求预期，利好价格。

四、支撑逻辑

• 煤炭价格稳定提供成本支撑，春季旺季或短期改善需求，但供需整体宽松格局未改。
• 出口政策灵活变动是价格异动的核心驱动，需密切跟踪政策动向。