20210827-天风证券-苏泊尔-002032.SZ-半年报点评_海外市场需求旺盛_国内市场平稳恢复_6页_919kb

报告摘要

苏泊尔（002032）2021年H1总结

核心内容概述

苏泊尔在2021年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，其中营业收入达到104.34亿元，同比增长27.44%；归母净利润为8.66亿元，同比增长29.87%。公司整体表现良好，海外市场需求旺盛，带动外销收入大幅增长，而国内市场则保持平稳恢复态势。

主要观点

营收与利润增长：公司2021年H1营业收入同比增长27.44%，归母净利润同比增长29.87%。其中，2021年Q2营业收入同比增长15.01%，归母净利润同比增长0.28%。
分品类增长：炊具/电器/橡塑/其他营收同比分别为44.13%/21.5%/11.26%/32.37%，其中炊具基本恢复至2019年同期水平，电器保持稳步增长。
分地区增长：内销同比增长13.89%，外销同比增长68.65%。外销增长主要受益于疫情后海外需求的恢复和增长。
关联交易增长：与SEB全年关联交易额同比增长22.2%，反映出公司海外业务的扩张趋势。
毛利率与净利率变化：2021年H1公司毛利率为25.95%，同比上升0.84个百分点；净利率为8.28%，同比上升0.17个百分点。但Q2毛利率有所下降，主要受原材料价格上涨及线上销售比例增加影响。
费用控制：销售费用率同比下降0.44个百分点，管理费用率上升0.23个百分点，研发费用率下降0.41个百分点，财务费用率上升0.21个百分点。销售费用的下降主要由于营收增速高于费用增速。
现金流表现：公司2021年H1经营活动产生的现金流量净额为3亿元，其中Q2为-2.76亿元，但整体保持平稳。
投资建议：基于2021年中报数据，预计公司2021-2023年净利润分别为20.9、23.7、26.3亿元，对应动态估值分别为19.7x、17.4x、15.7x，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	19,853.48	18,596.94	21,432.02	24,013.79	26,609.32
净利润（百万元）	1,919.91	1,846.22	2,090.39	2,365.60	2,633.16
每股收益（元/股）	2.35	2.26	2.56	2.90	3.22
市盈率（P/E）	21.48	22.34	19.73	17.43	15.66
市净率（P/B）	6.03	5.73	4.93	4.47	4.03
市销率（P/S）	2.08	2.22	1.92	1.72	1.55
EV/EBITDA	21.91	23.72	14.02	13.96	10.86

财务预测摘要

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	11.22%	-6.33%	15.24%	12.05%	10.81%
毛利率	31.15%	26.42%	27.65%	28.80%	29.15%
净利率	9.67%	9.93%	9.75%	9.85%	9.90%
ROE	28.08%	25.64%	24.99%	25.63%	25.74%
资产负债率	42.23%	41.13%	45.11%	34.47%	46.23%
流动比率	1.98	2.01	1.91	2.47	1.93
速动比率	1.52	1.53	1.48	1.88	1.51

风险提示

新品销售不及预期
原材料价格上涨风险
海外需求不及预期

结论

苏泊尔在2021年上半年表现出色，得益于海外市场需求的显著增长以及国内市场的逐步恢复。公司通过优化产品结构和加强费用控制，保持了较高的毛利率和净利率。尽管面临原材料上涨的压力，公司仍维持了良好的盈利能力，并获得“买入”投资评级。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，动态估值逐步下降，显示出市场对其未来发展的积极预期。

展开完整摘要