2021年医药行业4月策略报告：Q1业绩高成长是股价核心催化剂-20210405-东吴证券-50页_3mb

2021年医药行业4月策略报告总结

核心内容

2021年4月，医药行业投资策略以一季报及全年高增长为核心驱动因素。随着2020年疫情影响逐渐消退，医药板块整体呈现复苏趋势，其中CXO、医疗服务、生长激素、疫苗、医疗器械等细分领域表现尤为突出。市场对业绩增长的期待成为推动股价上涨的重要动力。

主要观点

1. CXO行业：药明康德、泰格医药、凯莱英等公司2021Q1业绩增速预计在50%左右，全年有望保持30-40%增长。九洲药业、昭衍新药、药石科技、博腾股份等公司可能实现更快增长。
2. 医疗服务：疫情后消费需求快速释放，爱尔眼科、通策医疗等公司2021Q1业绩增速预计达50%-60%。
3. 生长激素：长春高新因2020年新患入组受疫情影响，预计2021Q1业绩增速实现高速增长。
4. 疫苗：智飞生物、康泰生物、万泰生物等公司2020Q1业绩增速显著，新冠疫苗开始兑现业绩。
5. 医疗器械：迈瑞医疗预计2021Q1业绩增速在25%左右，IVD类公司2021Q1有望恢复高增长。

关键信息

投资配置建议

• 创新药及产业链：恒瑞医药、药明康德、泰格医药、九洲药业等
• BIOTECH类创新药：康方生物、信达生物、亚盛医药等
• 原料药：普洛药业、司太立、美诺华等
• 疫苗：康泰生物、智飞生物、万泰生物等
• 生长激素：长春高新、安科生物等
• 医疗服务：通策医疗、爱尔眼科、信邦制药等
• 药店：大参林、老百姓、益丰药房等
• 医美：爱美客、华熙生物等
• 肿瘤早筛：诺辉健康等
• 眼科耗材：爱博医疗、欧普康视等
• 医疗设备：迈瑞医疗等
• IVD：安图生物、新产业等
• 骨科治疗性耗材：威高股份、大博医疗等
• 心血管治疗性耗材：微创医疗、心通医疗等
• 消化治疗性耗材：南微医学等

投资组合

推荐投资组合包括：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、长春高新、智飞生物、九洲药业、信邦制药、美诺华。

风险提示

• 集采降价超预期
• 医改政策执行进度低于预期
• 行业竞争加剧
• 境内外疫情反复
• 医疗事故风险

3月份行情回顾

• 医药指数表现：2021年3月申万医药指数下跌2.15%，跑赢沪深300指数2.6个百分点。
• 个股表现：哈三联涨幅最大为108%，*ST恒康、佰仁医疗分别为51%；康弘药业跌幅最大为-26%，浩欧博、三友医疗分别为-22%。
• 子行业表现：医疗服务涨幅最大为2.4%，中药和化学原料药分别为0.8%和0.7%；化学制剂跌幅最大为-3.5%。
• 市盈率与溢价率：截至2021年4月2日，医药行业PE（TTM）为42倍，高于历史平均估值（38倍）；相对于全部A股的溢价率为127%。
• 子行业市盈率：医疗服务（111倍）、生物制品（55倍）和化学制剂（44倍）市盈率最高，医疗器械（36倍）、中药（30倍）和医药商业（21倍）市盈率最低。
• 医药行业占比：医药行业占A股市值比重从2011年的4.1%提升至2021年的9.4%。
• 公募基金持仓：2020年四季度公募基金重仓医药行业的比例为13.3%，扣除主动医药基金及指数基金后为10.5%，远低于2014年峰值20%。
• 医药制造业数据：2021年2月累计实现营业收入4182.5亿元，同比增长37.7%；利润总额804.5亿元，同比增长95.4%。
• 2020年各季度表现：
  • Q1：收入增长最快的是药店、创新药产业链、医疗器械；利润增长最快的是药店、医疗器械、创新药产业链。
  • Q2：收入增长最快的是医疗器械、创新药产业链、药店；利润增长最快的是医疗器械、创新药产业链、药店。
  • Q3：收入增长最快的是医疗器械、创新药产业链、药店；利润增长最快的是医疗器械、药店、生物药。

二级市场创新药投资策略分析

中国药政改革

• 2015年7月：药物临床试验数据现场核查，提升临床研究质量。
• 2015年8月：国务院印发《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》，加快审批审评。
• 2017年3月：NMPA发布关于调整进口药品注册管理的决定，允许同步开展I期临床试验。
• 2017年6月：中国加入ICH，加速进口药在国内上市。
• 2017年10月：开启临床试验机构备案制，加快临床急需药械审评审批。
• 2017年12月：NMPA发布《临床急需药品有条件批准上市的技术指南》。
• 2018年5月：进一步落实优先审评审批机制，支持罕见病治疗药物。
• 2018年7月：实现药物临床试验由审批制到60日默示许可制转变。
• 2018年7月：接受境外临床试验数据，减少重复试验。
• 2019年5月：发布《真实世界证据支持药物研发的基本考虑》，提升药物研发效率。
• 2020年5月：发布《药物临床试验适应性设计指导原则》，增加试验成功率。
• 2020年6月：发布《单臂试验支持注册的抗肿瘤创新药进入关键试验前临床方面沟通交流技术指导原则》。
• 2020年7月：发布多项技术指导原则，规范抗肿瘤药临床试验设计。

美国药政改革

• 90年代：美国药审政策改革，使新药审批时间缩短，商业化加速。
• 2001-2013年：美国FDA率先批准上市的新药占比远超其他国家。
• 创新药上市时间：2015年药政改革后，创新药上市时间缩短，如卡瑞丽珠单抗上市时间短于4.5年，奥布替尼短于3年。

Biotech公司估值模型

• rNPV：考虑未来现金流的不确定性，如药品价格、竞争格局、新技术、市占率、渗透率等。
• PS（峰值）：市值/晚期管线产品上市后销售峰值，一般在5左右或更高。
• PE（远期）：市值/（晚期管线产品商业化后净利润-研发、行政开支）。
• 美国Biotech公司：平均PS值为4.89，部分公司PS值在6-7左右。
• 创新药NPV估值模型：销售达峰时间为7年，专利保护期为20年，企业综合税率为15%，达峰后每年稳定增速为5%，初始营业利润率为20%，第4年达到50%。

纳斯达克创新药公司表现

• 近3年涨幅前20：包括ARROWHEAD PHARMACEUTICALS、FATE THERAPEUTICS、KODIAK SCIENCES等。
• 近5年涨幅前20：包括ACAD.O、MRTX.O、ALNY.O、ARGX.O等。
• 近10年涨幅前20：包括ORMP.O、MRTX.O、ALNY.O、SGEN.O等。

总结

2021年4月医药行业投资策略聚焦于业绩增长，尤其是CXO、医疗服务、生长激素、疫苗、医疗器械等细分领域。市场对这些高成长、高景气行业表现出浓厚兴趣，推动股价上涨。同时，中国药政改革和美国药审政策改革共同促进了创新药的快速开发与商业化，提升了Biotech公司的估值水平。在投资配置方面，重点推荐创新药及产业链、BIOTECH类创新药、原料药、疫苗、生长激素、医疗服务、药店、医美、肿瘤早筛、眼科耗材、医疗设备、IVD、骨科治疗性耗材、心血管治疗性耗材、消化治疗性耗材等领域。