20210405-东吴证券-2021年医药行业4月策略报告_Q1业绩高成长是股价核心催化剂_50页_3mb

2021年医药行业4月策略报告总结

核心内容

2021年4月医药行业投资策略聚焦于一季报及全年业绩高增长的标的，作为股价的核心催化剂。行业整体在3月表现优于沪深300指数，医疗服务、CXO、医美等高景气、高成长领域在市场低迷背景下出现较强反弹。

主要观点

• 业绩驱动：2021年4月是2020年年报和2021年一季报密集发布期，业绩增长是投资核心关注点。
• 细分领域表现：
  • CXO：药明康德、泰格医药、凯莱英等公司2021Q1业绩增速约50%，全年有望实现30%-40%增长。
  • 医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等在疫情后消费释放下表现强劲，2021Q1业绩增速较2019Q1提升50%-60%。
  • 生长激素：长春高新因疫情后新患入组恢复，预计2021Q1业绩增速显著。
  • 疫苗：智飞生物、康泰生物、万泰生物等核心疫苗企业2021Q1业绩有望快速增长。
  • 医疗器械：迈瑞医疗预计2021Q1业绩增速25%，IVD类公司业绩恢复高增长水平。

关键信息

一、医药市场表现回顾

• 医药指数：2021年3月申万医药指数下跌2.15%，但跑赢沪深300指数2.6个百分点。
• 个股表现：3月涨幅最大的为哈三联（+108%）、*ST恒康（+51%）、佰仁医疗（+51%），跌幅最大的为康弘药业（-26%）、浩欧博（-22%）、三友医疗（-22%）。
• 市盈率与溢价率：医药行业PE（TTM）为42倍，高于历史平均估值38倍，相对A股溢价率127%。
• 子行业市盈率：医疗服务（111倍）、生物制品（55倍）和化学制剂（44倍）市盈率最高，医疗器械（36倍）、中药（30倍）和医药商业（21倍）最低。

二、医药行业市值与持仓变化

• 市值占比：截至2021年4月2日，医药行业占A股总市值约9.4%，较2011年提升。
• 基金持仓：2020年四季度公募基金重仓医药行业比例为13.3%，扣除主动医药基金及指数基金后为10.5%，环比显著降低。

三、医药制造业数据

• 2021年2月数据：累计营业收入同比增长37.7%，利润总额同比增长95.4%，表明行业已从疫情影响中恢复。
• 样本医院销售增速：2020Q1为-25.0%，2020Q2为-17.0%，2020Q3为-6.42%，2020Q4为-5.17%，呈现逐步收窄趋势。

四、细分领域表现对比

• 2020Q1：收入增长最快为药店（23.3%）、创新药产业链（15.8%）、医疗器械（11%）；利润增长最快为药店（30.9%）、医疗器械（20.3%）、创新药产业链（13.5%）。
• 2020Q2：收入增长最快为医疗器械（88%）、创新药产业链（33.1%）、药店（25.1%）；利润增长最快为医疗器械（194.7%）、创新药产业链（135.8%）、药店（40.8%）。
• 2020Q3：收入增长最快为医疗器械（84.7%）、创新药产业链（35.2%）、药店（26.2%）；利润增长最快为医疗器械（210.7%）、药店（41.8%）、生物药（26.6%）。

五、创新药投资策略

• 中国药政改革：自2015年改革以来，加速了创新药注册审批和商业化进程。
• 美国药政改革：自20世纪90年代以来，新药从实验室到临床的周期显著缩短，商业化加速。
• 创新药上市时间：2015年后，创新药平均上市时间从8.4年缩短至7.1年，部分如卡瑞丽珠单抗上市时间短于4.5年，奥布替尼短于3年。
• Biotech估值模型：采用PS（峰值）或PE（远期）估值模型，PS值通常在5左右，头部企业可达6-7倍。
• 创新药市场空间：股价通常提前反映未来市场空间，尤其对于Biotech企业，其增长潜力较大。

六、配置思路

• 创新药及产业链：恒瑞医药、药明康德、泰格医药、九洲药业等。
• BIOTECH类创新药：康方生物、信达生物、亚盛医药等。
• 原料药领域：普洛药业、司太立、美诺华等。
• 疫苗领域：康泰生物、智飞生物、万泰生物等。
• 生长激素领域：长春高新、安科生物等。
• 医疗服务领域：通策医疗、爱尔眼科、信邦制药等。
• 药店领域：大参林、老百姓、益丰药房等。
• 医美领域：爱美客、华熙生物等。
• 医疗器械领域：诺辉健康、爱博医疗、欧普康视、迈瑞医疗、安图生物、新产业、威高股份、大博医疗、微创医疗、心通医疗、南微医学等。

七、风险提示

• 集采降价超预期
• 医改政策执行进度低于预期
• 行业竞争加剧
• 境内外疫情反复
• 医疗事故风险

总结

2021年4月医药行业策略以业绩驱动为核心，重点关注一季报及全年高增长的标的。行业整体在疫情后复苏，尤其是CXO、医疗服务、疫苗、医疗器械等细分领域表现突出。随着中国药政改革的推进，创新药上市周期缩短，商业化加速，Biotech公司估值模型需采用PS或PE（远期）方式，而非传统方法。配置建议涵盖多个细分领域，包括创新药、原料药、疫苗、生长激素、医疗服务、药店、医美及医疗器械等。需关注政策风险、市场竞争、疫情反复等潜在风险。