20220303-浙商证券-黄金珠宝行业系列专题报告_黄金首饰旺季复盘_高景气延续_品牌两极分化_10页_996kb

大消费行业：黄金首饰旺季复盘总结

核心内容概述

本报告分析了2022年春节和情人节黄金珠宝销售旺季的表现，指出行业整体保持高景气度，同时品牌间出现明显分化。核心观点围绕“审美觉醒”与“龙头变革”展开，强调消费者对黄金饰品化、年轻化趋势的偏好，以及头部品牌在渠道扩张、产品创新和盈利回报方面的优势。

主要观点

• 黄金首饰消费持续增长：2022年春节黄金消费同比增长12%，古法金、硬足金、生肖饰品等受欢迎。
• 销售模式转型：克重计价销售模式在全国范围内逐步回归，尤其在三四线城市，但头部品牌因终端管控能力强，受影响较小。
• 品牌分化加剧：头部品牌（如周大福、老凤祥、周大生等）在品牌力、产品力和渠道力方面持续领先，而中小品牌则面临关店压力。
• 经销商策略转变：经销商更加关注品牌时尚度与开店回报，倾向于选择产品力强、盈利高的头部品牌。
• 投资逻辑明确：“审美觉醒”与“龙头变革”推动头部品牌进入“黄金”时代，业绩增速与确定性均将超预期。

关键信息

行业共性一：克重计价与“一口价”是形，“审美觉醒”是实

• 克重计价模式在全国范围内回归，尤其在三四线城市。
• 头部品牌如周大福、潮宏基、老凤祥等对“一口价”与克重计价进行明确划分，终端管控力强，受影响较小。
• “一口价”在一二线城市仍呈现增长，消费者更关注设计与工艺，而非价格。

行业共性二：黄金饰品化，品牌两级分化

• 黄金工艺改进（如3D硬金、5G黄金、古法金）推动黄金饰品化趋势。
• 消费者愿意为审美支付溢价，古法金加工费高，且克重较大，有助于以旧换新。
• 头部品牌通过产品创新、设计优化、渠道扩张等手段提升市场份额，中小品牌加速出清。

渠道视角下的品牌差异

• 经销商选择品牌时，兼顾品牌时尚度与开店回报。
• 头部品牌如周大福、老凤祥、潮宏基等在开店回报方面表现优异。
• 周大生、潮宏基等品牌在终端管理、产品力及品牌赋能方面表现突出，ROE可达15%-20%。

投资建议

• 周大生（002867.SZ）：渠道体系改革推动开店加速，黄金与镶嵌产品红利释放，预计2022-2023年营收和净利润将实现稳定增长，维持“买入”评级。
• 潮宏基（002345.SZ）：坚守匠心文化与原创设计，受益于“审美觉醒”，渠道下沉与云店系统助力增长，维持“买入”评级。
• 周大福（1929.HK）：行业龙头，门店数量居首，产品创新与渠道扩张屡超预期，品牌溢价能力强。
• 老凤祥（600612.SH）：百年老字号，品牌力强，渠道体系完善，盈利稳步增长。
• 中国黄金（600916.SH）：央企背景，机制灵活，IP合作与回购体系形成闭环优势，成长迅速。

盈利预测与估值

风险提示

• 海外疫情反复可能影响国内消费恢复；
• 行业竞争加剧，中小品牌面临淘汰；
• 黄金价格波动可能对消费产生影响。

结论

2022年黄金珠宝行业在春节和情人节销售季实现“开门红”，高景气延续，品牌两极分化明显。“审美觉醒”与“龙头变革”是推动行业发展的两大核心趋势，头部品牌在产品力、品牌力和渠道力上持续领先，具备更高的盈利能力和增长潜力。未来，随着渠道下沉和产品创新，头部品牌将获得更大市场份额，业绩增速和确定性均将超预期。