垒库量中性，低库存是价格最大支撑-20220214-银河期货-16页_642kb

铜价分析总结

核心内容

当前铜价主要受到低库存和旺季消费预期的支撑，市场对铜价上涨预期较强。然而，宏观环境的变化，尤其是美联储加息预期的升温，可能对铜价形成压力。

主要观点

• 国内消费逐步恢复：下游消费在元宵节后开始逐步恢复，尤其是空调和新能源等行业的订单表现良好。目前下游库存水平较低，7万吨以下的买盘明显，显示市场补库需求强烈。
• 国内供应端相对稳定：由于云铜和梧州金升检修等因素，1月份国内精铜产量略低于预期，但进口量稳定，废铜供应充足，整体供应端未出现明显缺口。
• 国内库存仍处于低位：尽管呈现正常的季节性垒库现象，但国内和保税区库存总量仅为41万吨，属于历史低位，成为铜价的重要支撑。
• 海外库存持续去库：LME铜库存自1月20日起持续去库，累计去库量达2.3万吨，市场对LME铜存在逼仓预期。海外消费仍处于旺盛状态，全球铜消费居高不下，出口份额维持高位。
• 美联储加息预期升温：美国1月CPI数据大幅超预期至7.5%，市场猜测美联储将在2月启动紧急加息，并预期3月加息50BP，全年可能加息七次。这可能对海外铜消费形成抑制作用。
• 铜价震荡状态：目前铜价处于震荡状态，低库存和旺季预期是主要支撑因素，但市场对海外需求拐点的担忧可能带来下跌风险。

关键信息

国内供需情况

• 垒库趋势：国内社会库存春节前后呈现正常垒库，1月份预计垒库量在15万吨左右，但整体库存仍处于低位。
• 库存数据：2022年春节前三周国内库存基数为25.59万吨，6周合计增幅为12.22万吨。
• 消费恢复预期：下游消费预计在元宵节后逐步恢复，新能源、光伏消费表现尤为强劲，电力消费稳定，地产消费下滑。

供应端分析

• 矿山产量变化：部分矿山如BHPB、Glencore和Antofagasta因检修、干旱、品位下降等因素减产，但部分矿山如第一量子和英美资源产量有所提升。
• 冶炼厂检修：2021年国内多个冶炼厂因检修影响产量，如西南铜业、中铜东南铜业、大冶有色等，影响范围从粗炼到精炼不等。
• 未来预期：2022年矿山产量预期有所提升，部分矿山将在下半年恢复产能。

需求端逻辑

• 新能源汽车消费爆发：2021年12月新能源汽车产销分别达到51.8万辆和53.1万辆，市场渗透率持续上升，纯电动汽车、插电式混合动力汽车和燃料电池汽车均实现高速增长。
• 电网投资增加：2022年国网计划投资5012亿元，同比大幅增长，显示铜需求在电力行业仍有支撑。
• 地产消费下滑：商品房销售面积、土地购置面积和房屋竣工面积均出现下滑，成为铜需求的不确定性因素。

未来关注点

• 海外消费拐点：若海外需求出现实质性拐点，铜价可能面临下跌风险。
• 库存累积情况：当海外库存出现大幅累积时，铜价可能承压。
• 美联储加息节奏：3月份加息后，若对海外消费形成抑制，可能影响铜价走势。

总结

当前铜价受到低库存和旺季消费预期的支撑，但需警惕美联储加息预期带来的压力。国内消费逐步恢复，新能源、光伏和电网投资为主要驱动力，而地产消费下滑则构成不确定性。海外需求仍保持高位，但若出现拐点，可能对铜价形成下行压力。市场短期内震荡状态可能持续，需密切关注库存变化和宏观经济动向。