20180829-安信国际证券-中国金茂-00817.HK-半年业绩亮丽_上调全年销售目标_6页_940kb

中国金茂 (817) 深度分析总结

核心内容

中国金茂在2018年上半年业绩表现亮眼，超出市场预期，展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。公司不仅实现了收入和核心净利润的双增长，还上调了全年销售目标，显示出对未来发展的信心。同时，公司财务结构稳健，具备较强的融资能力和现金流管理能力。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年收入同比增长23%至220亿元，核心净利润同比增长2个百分点至14%。未结转销售约1,000亿元，其中210亿元将在下半年交付，预计为公司带来约75亿元的核心净利。
• 销售增长：上半年销售约720亿元，扣除上海星外滩项目影响后，实际销售增长超过80%。公司预计下半年可售资源约900亿元，且将全年销售目标从1,000亿元上调至1,200亿元，较2017年增长70%，向2020年2,000亿元目标迈进。
• 毛利率提升：上半年毛利率达40%，同比上升3.7个百分点，主要得益于高毛利项目和一级土地开发项目结转。
• 债务结构健康：公司平均债务成本约为5%，远低于行业平均水平。截至6月30日，净负债率为71%，较2017年底有所下降。公司现金流压力较低，且首次派发中期息每股12港仙，约核心盈利的40%，显示其现金流充裕。
• 土储与城市运营：公司上半年新签6个旧改项目，加上存量13个项目，共推进19个城市运营项目。预计未来50-60%的土储将来自城市运营项目，体现一、二级联动开发的优势。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为5.7港元，基于公司强劲的销售增长、健康的财务结构和良好的土储资源。

关键信息

财务表现

财务指标变化

土储与销售目标

• 土地储备：总土储面积32,795千平方米，平均土地成本为11,000元/平方米，预计销售均价为25,309元/平方米。
• 销售目标：2018年销售目标调整为1,200亿元，预计全年销售目标为1,000亿元，较2017年增长70%。2019年和2020年分别预计销售150亿元和200亿元，三年总销售额预计达470亿元。

财务状况

• 现金流：公司手头现金超过310亿元，一年到期的短期债务约220亿元，现金流压力较低。
• 净负债率：截至2018年6月30日为71%，较2017年底下降2个百分点。
• 资产负债结构：公司流动资产和非流动资产均呈增长趋势，负债总额也在上升，但公司保持健康的资产负债结构。

风险提示

• 银根紧缩可能影响销售；
• 土地政策改变可能减慢土改进程；
• 个别城市楼市调控力度上升。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：5.7港元
• 预期收益率：未来6个月投资收益率预期超过15%

股东结构

• 中化集团：持股49.8%

股价表现

• 相对收益：一个月-2.47%，三个月-8.89%，十二个月12.36%
• 绝对收益：一个月-3.84%，三个月-15.70%，十二个月14.69%

财务报表主要项目

财务报表主要项目（续）

股息收益率

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率超过15%
• 增持：预期未来6个月投资收益率在5%至15%
• 中性：预期未来6个月投资收益率在-5%至5%
• 减持：预期未来6个月投资收益率在-5%至-15%
• 卖出：预期未来6个月投资收益率低于-15%

资料来源

• 公司资料
• 安信国际证券(香港)有限公司
• 彭博、港交所

股东结构与股价表现

• 股东结构中，中化集团持股49.8%
• 股价表现显示公司股价在短期内有所波动，但长期表现良好

总结

中国金茂在2018年上半年业绩表现优异，收入和核心净利润均实现增长，且上调全年销售目标至1,200亿元。公司具备健康的财务结构和良好的现金流管理能力，同时通过城市运营项目拓展土储资源，为未来增长奠定基础。尽管存在一定的市场风险，但公司仍维持“买入”评级，目标价为5.7港元，显示市场对其未来发展的看好。