03.〖东兴证券〗2019啤酒行业深度报告：结构升级，啤酒三岔路口的最佳指引_48页_3mb

啤酒行业深度报告总结

核心内容

啤酒行业目前处于变革时期，面临总量下滑、吨酒价上升的挑战。行业竞争格局尚未稳定，提价基础薄弱，成本端压力中期可控，但长期将维持稳定。外资品牌引领产品结构升级是行业唯一出路，内资品牌则可通过供应链优化与文化建设实现突破。

主要观点

• 行业现状：啤酒行业增速乏力、利润低迷，需通过产品结构升级、提价或成本端改善寻求突破。
• 产品结构升级：中高端产品毛利率高，可缓解成本压力，消费者对差异化的追求推动行业向高端化转变。
• 提价限制：行业尚不具备主动提价基础，主要受低端产品主导、经济承压及产能过剩影响。
• 成本端改善：包材与大麦成本下行，毛利率预期改善，但效果短期为主。
• 外资引领：外资品牌如喜力、百威英博主导高端市场，推动行业高端化进程。
• 内资机会：供应链优化与鲜啤普及、精酿啤酒文化培育为内资提供弯道超车机会。
• 投资建议：重点推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒。

关键信息

• 行业集中度：CR5从2005年的不足50%上升至2017年的80%，预计2020年将达到85%。
• 产品结构：高端啤酒占比从2008年的2.3%提升至2017年的9.2%，低端啤酒占比下降。
• 成本构成：包材和大麦占啤酒生产成本的50%左右，是主要成本来源。
• 提价效果：提价未能显著改善毛利率，2018年行业整体提价后毛利率仍处于较低水平。
• 增值税下调：2019年增值税率从16%降至13%，预计可增厚行业利润。
• 消费趋势：消费人群更迭，Z世代对高端化、个性化产品需求增加，推动行业转型。
• 外资与内资对比：外资品牌在高端市场占据主导，内资品牌需加强本土化和品牌建设。

行业竞争格局

• CR5企业：华润雪花、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、嘉士伯占据行业主导。
• CR3企业：华润、青啤、百威实现全国布局，但未形成绝对优势。
• 产品结构：CR5企业各有优势价格带，国产啤酒普遍偏低。
• 销售费用：销售费用率逐步下降，投放更加精准。

成本与利润分析

• 包材与大麦成本：成本下行对毛利率有显著改善，但长期影响有限。
• 毛利率变动：包材价格变动对毛利率影响较大，大麦价格变动影响相对较小。
• 净利率改善：增值税下调带来一次性利润增厚，但长期效果不明显。
• 人效提升：通过产能优化，行业人效显著提升，但长期维持稳定。

外资引领产品升级

• 产品结构升级：外资品牌通过高端化战略推动行业转型，提升毛利率。
• 渠道变化：非即饮渠道占比提升，迫使产品结构升级。
• 美国经验借鉴：美国啤酒行业在80年代通过产品结构升级克服增速拐点，我国行业背景相似。

内资突破机会

• 供应链优化：鲜啤业务发展迅速，供应链支持是关键。
• 文化建设：精酿啤酒作为文化载体，有助于培育本土啤酒文化。
• 本土化路径：内资品牌需加强本土化，提升产品品质和品牌粘性。

投资建议

• 华润啤酒：市占率第一，借力喜力布局高端市场，预计成为新增长点。
• 重庆啤酒：嘉士伯控股，产品结构持续改善，净利润率提升较快。
• 珠江啤酒：注重产品研发，基本面改善，估值处于历史底部。
• 青岛啤酒：市场份额约20%，产品结构调整，引领啤酒文化本土化。

风险提示

• 行业成本超预期增长
• 外资品牌影响加剧
• 啤酒消费需求急剧下滑

行业数据概览

行业重点公司盈利预测

总结

啤酒行业正处于关键转型期，产品结构升级是主要方向。外资品牌在高端市场占据优势，推动行业高端化趋势。内资品牌可通过供应链优化与文化建设实现突破。投资建议重点推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒，但需注意行业成本上升、外资品牌影响及消费需求下滑等风险。