20140923-光大证券-戴维医疗-300314.SZ-传统业务颇具看点_增资子公司进军吻合器_22页_1mb

报告摘要

传统业务颇具看点，增资子公司进军吻合器行业

核心内容

公司是婴儿培养箱、辐射保暖台和新生儿黄疸治疗设备的细分行业龙头企业，市场占有率约为40%，排名已居行业第一。尽管市场对其传统业务预期较低，但公司未来传统业务仍有望出现亮点，主要得益于以下几个方面：

民营产科医院的快速增长：2013年，民营产科医院数量达到484家，预计未来三年每年新增约50家，每家医院平均新增床位75张，带动婴儿保育设备需求增长。
年检更趋严格：随着年检制度的严格执行，婴儿培养箱等设备的更新需求将增加，预计每年更新需求约2.4万台。
直升机急救运输的发展：直升机等新型急救运输手段的推广将刺激运输用培养箱的采购需求。
新产品与传统产品的绑定使用：公司推出IC-300婴儿CPAP系统和输液泵等新产品，与现有设备形成良好的协同效应，提升产品附加值和销售毛利率。

此外，公司还将推出蓝光毯、二合一（保暖箱+培育台）和T组合复苏器等差异化产品，进一步拓展市场空间。

吻合器市场前景广阔

公司通过增资子公司维尔凯迪，从德国引进全套生产线，计划年底拿到注册批文，2014年组建销售队伍并上市销售。吻合器市场容量约为21亿元，且未来有望扩大至5倍以上。目前，该市场由外资主导，国内企业因产品质量和销售能力不足，尚未实现进口替代。公司凭借进口生产线和现有医院资源，有望凭借高质量产品切入市场，逐步向高端产品延伸，进入国产吻合器第一集团军。

主要观点

公司传统业务面临增长压力，但通过多种因素驱动，有望实现增长。
吻合器市场前景广阔，公司通过进口生产线和战略投资，有望在进口替代中占据优势。
公司在产品创新和市场拓展方面具有明显优势，包括技术领先、质量保障和良好的售后服务。
与外资相比，公司产品在性价比方面更具吸引力，具备一定的竞争优势。

关键信息

公司现有产品包括婴儿培养箱、辐射保暖台、黄疸治疗设备等，其中培养箱和辐射保暖台属于III类产品，黄疸治疗设备属于II类产品。
2013年公司内销与外销收入比例约为3:1，国内市场为主，国际市场为辅。
公司产品线丰富，包括TI-2000运输用培养箱、IC-300婴儿CPAP系统、输液泵等。
公司2014-2016年预计净利润分别为72、81和91百万元，对应P/E分别为53、47和42倍，估值较高但具有合理性。
公司目前市值38亿元，未来有望通过吻合器业务实现业绩增长。

风险提示

吻合器业务进展可能低于预期。
主业可能受到市场环境变化的影响而下滑。
高新技术企业重新认定可能影响公司资质。

盈利预测与估值

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入(百万元)	256	217	228	242	274
营业收入增长率	23.7%	-15.1%	5.1%	5.9%	13.4%
净利润(百万元)	74	64	72	81	91
净利润增长率	36.9%	-13.3%	12.6%	12.2%	12.7%
EPS（元）	0.46	0.40	0.45	0.51	0.57
P/E	51	59	53	47	42