2017-清科观察：VC-PE发债有待观察小微企业增信集合债券试点前景明朗_2页_148kb

清科观察：VC/PE发债与小微企业增信集合债券试点分析总结

核心内容

为缓解小微企业融资难题，2013年7月25日，国家发改委发布《关于加强小微企业融资服务支持小微企业的指导意见》（以下简称《指导意见》）。该政策旨在拓展小微企业融资渠道，支持符合条件的VC/PE机构发行企业债券，专项用于投资小微企业，并扩大小微企业增信集合债券试点规模，以提高债券信用水平，降低融资成本和违约风险。

主要观点

1. VC/PE发债的前景与挑战

• 政策支持：发改委在《指导意见》中明确支持VC/PE机构发行企业债券，为他们提供了一种新的募资方式。
• 融资便利性：该模式有助于降低小微企业融资成本，为投资人提供间接投资小微企业的方式，同时具备风险规避功能。
• 实施障碍：
  • 门槛过高：发债条件严格，尤其是对净资产和发债规模的要求，限制了多数VC/PE机构的参与。
  • 主体限制：目前多数VC/PE机构为有限合伙制，其管理公司缺乏足够资产，难以满足发债要求。
  • 投资人偏好：投资人倾向于“短平快”的投资方式，对高风险的VC/PE债券接受度可能不高。
  • 募资意愿有限：在传统募资渠道顺畅的情况下，VC/PE机构对发债募资的接受度较低。

2. 小微企业增信集合债券试点发展前景

• 政策针对性强：该债券试点针对小微企业融资难、融资成本高、融资渠道窄的问题，具有较强的政策可操作性。

• 增信机制优化：通过地方政府和国有企业的融资平台作为发行主体，资金由银行以委托贷款形式投放给小微企业，较以往的担保模式更具增信效果。

• 成本与风险控制：

  • 降低发行门槛：集合体形式有助于达到发行规模要求，使更多小微企业参与融资。
  • 降低融资成本：增信后小微企业可获得更高信用评级，从而以更优惠利率发行债券。
  • 降低违约风险：优质小微企业打包发行，整体风险水平下降。

• 推广前景良好：发改委首次允许商业银行作为主承销商，有利于债券的推广和发行。

关键信息

• 政策背景：国家发改委出台《指导意见》，旨在通过多种方式支持小微企业融资。
• VC/PE发债：虽有政策支持，但受制于发债门槛和投资人偏好，短期内难以成为主流募资方式。
• 增信集合债券：试点模式具备较强的操作性和政策支持，未来发展前景较为明朗。
• 配套措施待完善：目前相关政策细则尚未完全落地，实际操作时间仍需观察。

结论

尽管VC/PE发债模式在理论上为小微企业融资提供了新途径，但由于门槛高、风险大及投资人偏好等因素，其在短期内难以成为主流。相比之下，小微企业增信集合债券试点模式因具备增信机制完善、融资成本低、风险可控等优势，展现出更广阔的发展前景。在政策支持和市场机制不断完善的背景下，该债券有望成为小微企业融资的重要工具之一。