中国权益资产2019年投资策略：一溪流水泛轻舟-20181127-兴业证券-36页-4mb

中国2019年资本市场投资策略总结

核心内容

2019年中国资本市场将经历从紧缩到宽松的政策转向，主要体现在货币政策和财政政策的放松，以及市场化改革的推进。政策环境改善的核心在于通过放松管制、激发市场活力，实现从高增长向高质量发展的转型。与此同时，中国资本市场将成为全球长线资金配置的热点，尤其是随着债券和股票市场的进一步开放，外资、养老金及银行理财资金将加速流入。

主要观点

1. 政策环境改善

   • 2019年宏观调控政策基调转向宽松，以对冲经济下行压力。
   • 货币政策稳健偏积极，市场利率有望继续下行。
   • 财政政策更积极，通过减税降费和政策性救助基金，降低企业负担，提升市场活力。
   • 通过市场化方式，促进信用宽松，支持科技创新型企业和中小微企业。

2. 增量资金流入

   • 海外风险释放背景下，A股由于与全球资产相关性较低，可能成为避风港，吸引外资流入。
   • 中国资本市场加速对外开放，如沪伦通、MSCI和FTSE纳入A股，中国债券纳入彭博指数，提升国际配置比例。
   • 银行公募理财、养老金入市，带来长期资金流入，推动资本市场结构优化。

3. 制度改革

   • 科创板设立及注册制推行，有助于推动科技创新和产业升级。
   • 互联互通机制深化，有助于港股价值修复及中国资本市场的国际化。

4. 投资策略建议

   • 防守反击：优先配置信用债和美元债，降低风险敞口。
   • 结构性机会：聚焦A股和港股中受益于政策红利的优质成长股及核心资产。

关键信息

一、政策环境改善

• 货币政策：稳健偏积极，市场利率继续下行，但信用传导机制改善仍需时间。
• 财政政策：更积极，通过减税降费、赤字率提升、专项债发行等手段对冲经济下行压力。
• 市场化改革：通过放松管制，激发市场活力，提升资本市场的效率和质量。

二、增量资金流入

• 外资配置：A股和港股的外资配置比例较低，但随着政策开放，有望显著提升。
• 长期资金入场：养老金、银行理财资金将成为重要的长期资金来源，提升市场稳定性。
• 估值优势：A股和港股的PE处于历史低位，具备较高的性价比。

三、制度改革

• 科创板：设立科创板并推行注册制，推动科技创新和产业升级。
• 互联互通：深化与港股的连接，提升港股的流动性及价值修复空间。
• 监管优化：推动市场化改革，改善企业融资环境，促进资本市场健康发展。

四、投资策略

• 防守策略：优先配置美元债、信用债及可转债，以降低风险。
• 反击策略：精选A股和港股中受益于政策红利的优质资产，如成长股、核心资产。
• 结构性行情：A股机会多于港股，尤其是中小盘股中，部分具备真正的成长性。

风险提示

• 欧美日股市可能进一步调整，对全球市场造成压力。
• 中国经济下行风险可能影响资本市场表现。
• 美国加息周期持续，可能对全球流动性产生负面影响。

附录：重要图表与数据

• 图表1：PMI新出口订单大幅下滑
• 图表2：地产销售领先投资
• 图表3：工业企业产能利用率回落
• 图表4：地产相关的消费继续在低位徘徊
• 图表5：银行间回购利率下降
• 图表6：短期国债收益率明显下降
• 图表7：社融增速继续下降
• 图表8：表外融资收缩拖累社融
• 图表9：2018年基建投资失速
• 图表10：预算目标赤字率有上调空间
• 图表11：新增债务可以发挥更大作用
• 图表12：地方政府余额离限额仍有空间
• 图表13：中美国债利差大幅缩窄
• 图表14：外汇储备流出压力增大
• 图表15：70大中城市房价指数同比环比走势
• 图表16：地产库存处于低位
• 图表17：居民杠杆率上升过快
• 图表18：居民中长期贷款显著增加
• 图表19：非金融企业部门负债率下降较快
• 图表20：2018年中小微企业受去杠杆政策影响更大
• 图表21：假设增值税从16%下调至13%，对各行业利润增厚程度的影响
• 图表22：假设增值税从10%下调至6%，对各行业利润增厚程度影响
• 图表23：80年代放松管制提升美国劳动生产率
• 图表24：80年代美国IP投资起飞
• 图表25：80年代美国放松管制、激发经济活力的相关政策
• 图表26：美国三季度企业投资拉动下滑
• 图表27：税改对2018年美股盈利贡献大
• 图表28：海外资金回流效应2019年将减弱
• 图表29：2018年前三季度美股回购规模创历史新高
• 图表30：全球经济增长已显疲态
• 图表31：美元强势最终会影响美国经济
• 图表32：警惕美债期限利差逼近0
• 图表33：美国信用利差尚未明显上升
• 图表34：敬畏金融市场的规律，警惕美股进一步走熊
• 图表35：每次危机当美国难以独善其身时，联储往往会停止加息甚至降息
• 图表36：中国GDP占全球比重不断提升
• 图表37：中国股票市值占全球市值比重
• 图表38：中国债券市场规模占全球比重提升
• 图表39：中国GDP占新兴市场比重接近40%
• 图表40：外资依然超低配中国债市
• 图表41：外资依然超低配中国股市
• 图表42：海外投资者占上市公司市值的比例-日本
• 图表43：海外投资者占上市公司市值的比例-中国台湾
• 图表44：海外投资者占上市公司市值的比例-韩国
• 图表45：外资持股占A股比例仍然非常低
• 图表46：2014年以来资本市场对外开放政策
• 图表47：MSCI纳入因子提升和成分扩充带来的配置资金测算
• 图表48：FTSE纳入A股阶段一分为三步走纳入A股
• 图表49：中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数
• 图表50：外资加速流入中国股票市场
• 图表51：外资加速流入中国债券市场
• 图表52：外资流入国债增量占比高
• 图表53：全球主要股指2010年以来PE估值区间
• 图表54：2018年中国股票市场表现排名倒数
• 图表55：全球主要股市估值对比
• 图表56：恒生指数PE已经处于10分位数下方
• 图表57：恒生国企指数PE处于10分位数附近
• 图表58：恒生指数PE已经处于10分位数下方
• 图表59：恒生国企指数PE处于10分位数附近
• 图表60：A股专业机构投资者持股市值占比
• 图表61：创投机构新募集金额
• 图表62：“中国制造2025”十大重点领域
• 图表63：2018年港股IPO金额分行业占比
• 图表64：库存周期向下
• 图表65：盈利周期与库存周期相关性高
• 图表66：全部A股单季度归母净利润增速大幅回落
• 图表67：恒生指数盈利预测有继续下修的压力
• 图表68：A股中上游行业毛利率处于历史高点
• 图表69：中上游行业固定资产投资增速转升
• 图表70：规模指数当前PE处于2005年以来分位数
• 图表71：分行业龙头股相对全行业PE
• 图表72：创业板指相对沪深300PE处于历史低位
• 图表73：2018年中小盘股跌幅更大
• 图表74：港股受累新兴市场资金流出
• 图表75：不同市值规模区间的成交额占比
• 图表76：企业债信用利差
• 图表77：中资海外美元债收益率高
• 图表78：可转债市场大扩容
• 图表79：银行理财偏向债权类产品
• 图表80：中国公有云市场规模及增速
• 图表81：中国私有云市场规模及增速
• 图表82：5G高峰期无线侧资本支出约为2139亿元，是4G高峰期的1.5倍
• 图表83：全军装备采购信息网采购公告数量统计
• 图表84：18年前三季度装机有所下滑
• 图表85：当前阶段龙头产能的高效产品已能够满足平价要求
• 图表86：2017年动力电池市场格局（NMC+LFP）
• 图表87：2018年1-7月动力电池市场格局（NMC+LFP）
• 图表88：三桶油上游勘探与生产业务的资本开支与合计的同比增速
• 图表89：港股油服公司股价表现滞后于油价上涨
• 图表90：2018年港股医药板块部分新上市独角兽公司一览
• 图表91：美国、中国及中国香港代理人密度
• 图表92：2017年美国、大陆及香港保险密度及深度
• 图表93：中国平安历年PEV水平
• 图表94：中国太保历年PEV水平
• 图表95：房地产销售金额集中度
• 图表96：主要上市房企2018H1的净负债率
• 图表97：建筑PB估值跌至接近10年以来最低点
• 图表98：公募重仓股对建筑的配置比例基本为历史低点