20181127-安信证券-新三板策略报告_流水之贵-新三板流动性问题再深析__15页_954kb

新三板流动性问题总结

核心内容

新三板市场流动性问题长期存在，影响了市场定价效率与融资功能。流动性可分为短期流动性与长期流动性，二者均对市场功能发挥至关重要。短期流动性受事件因素影响，长期流动性则由市场供需结构、投资者结构、市场机制等因素决定。当前新三板流动性持续萎缩，2018年1-10月每月成交额从140亿元降至45亿元，反映出市场活力不足。

主要观点

• 流动性对市场的重要性：流动性是市场健康运作的关键，影响定价效率与融资功能。学术界普遍认为，市场流动性、波动性和定价效率是反映金融市场质量的三个核心要素。
• 短期流动性风险因素：
  • 产品到期潮：2017年以来，新三板公募基金产品集中到期，导致资金大量撤离，加剧市场流动性紧缩。
  • 做市商退出：2017年做市商退出案例达508起，2018年更是增至1396起，做市商退出严重影响市场流动性。
  • 企业集中退市：2017年至今，新三板退市公司数量迅速增长，进一步加剧了市场流动性问题。
• 长期流动性问题：
  • 供需失衡：新三板公司数量庞大，但投资者数量和交易活跃度不足，供需错配导致市场资源配置功能下降。
  • 换手率下降：新三板整体年化换手率从2015年的53.88%降至2018年的6.77%，做市板块换手率也显著下降。
• 流动性修复路径：
  • 短期措施：引入增量资金，如回购制度，已初步显现部分优质企业的回购意愿。
  • 长期措施：通过股权分散、扩大投资人准入、优化交易制度和做市商制度，逐步提升市场流动性。

关键信息

流动性影响因素

• 短期因素：
  • 公募基金产品到期潮。
  • 做市商集中退出。
  • 企业集中退市。
• 长期因素：
  • 投资者数量不足，机构和个人投资者均未达预期。
  • 交易制度与市场供需不匹配。
  • 市场分层后流动性呈现分化趋势。

换手率分析

• 历史换手率：2015-2016年新三板年化换手率在30%-50%之间，2017年降至13.47%，2018年进一步降至6.77%。
• 分层流动性差异：
  • 头部企业：连续三年入选创新层的公司换手率在2015-2018年均值为30%-69%，未来有望修复至40%-80%。
  • 普通企业：历史换手率约为28%，未来有望达到10%-30%。

流动性恢复建议

• 短期：完善回购制度，引入增量资金，增强市场信心。
• 长期：推动股权分散，扩大投资者基础，优化交易机制，促进市场分层与差异化发展。

结论

新三板流动性问题既是短期事件因素导致，也是长期供需失衡的结果。为提升市场功能，需从制度优化和投资者引入两方面入手，通过回购制度、分层机制、交易制度改革等手段逐步改善流动性，使市场恢复活力，实现资源配置与融资功能的正常发挥。未来若能实现换手率恢复至30%-50%，将标志着新三板市场走向成熟。