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小店经济，大有乾坤：第三方支付行业分析报告

核心内容概述

本报告探讨了我国第三方支付行业的发展现状、市场结构、未来趋势及投资建议，同时以美国Square为例，分析其商业模式与成功经验，为我国第三方支付企业的发展路径提供参考。

主要观点

• 行业现状：我国第三方支付行业呈现C端二元分立、B端分散的格局，微信和支付宝占据C端主导地位，而B端市场仍处于分散状态，收单业务存在较大发展空间。
• Square模式：Square通过“支付+”战略，构建支付生态系统，成功实现“三年十倍”增长，主要得益于精准面向垂直市场、扩展至大商户、低成本多样化扩张以及持续的国际扩展。
• 我国潜力：我国第三方支付公司虽面临政策收紧、费率下降等风险，但具备较强盈利能力及SaaS业务发展潜力，尤其是跨境支付业务具备长期增长空间。
• 投资建议：推荐移卡、拉卡拉、汇付天下三家公司，认为其具备较强竞争优势和发展潜力，给予“增持”评级。

关键信息

第三方支付公司现状

• C端市场：由微信与支付宝主导，市场集中度高。
• B端市场：银联占据主导地位，其他公司因小微商户分散而规模较小。
• 监管趋势：行业受到严格监管，如备付金集中缴存、断直连、二维码支付统一归口等。
• 盈利模式：主要来源于交易佣金、备付金利息收入、增值服务（如SaaS、金融服务等）。

Square的发展路径

• 小微商户切入：通过Square Reader等产品降低小微商户成本，解决收款难题。
• 扩展至大商户：通过精准营销与产品开发，提升交易规模与毛利。
• SaaS转型：通过平台开源、API与SDK等技术手段，提供多样化服务，提升用户粘性。
• 国际扩张：进入澳大利亚、加拿大、日本等市场，形成全球支付布局。

我国第三方支付市场趋势

• 账户侧格局稳定：微信与支付宝占据主导，预计双寡头格局将持续。
• 收单侧增长放缓：2019年线下收单交易规模首次突破万亿，但增速下降。
• SaaS市场潜力大：2013-2019年SaaS市场CAGR超30%，预计2020-2022年仍将保持34.4%的高增长。
• 跨境支付机会：尽管短期受疫情影响，但长期来看，海外市场具有较大增长潜力，且我国支付公司具备较强盈利能力。

推荐公司分析

移卡（9923.HK）

• 管理团队强大：具备较强科技背景，创始人及管理团队背景优秀。
• 业务增速快：2017-2019年支付交易量年化增长率达86%，二维码扫码交易量年化增长率达135%。
• 有望纳入沪港通：2020年9月有望纳入沪港通，提升流动性。
• 科技赋能：通过SaaS平台（如智掌柜）提升商户运营效率，获客成本持续下降。

拉卡拉（300773.SZ）

• 深耕收单市场：在第三方支付收单业务领域经验丰富，支付交易量为上市公司中最高。
• 战略转型：推出战略4.0，积极布局SaaS业务，与华为合作推动技术融合。
• 多元化服务：提供营销、会员管理、财务管理等综合服务，实现“支付+”模式。

汇付天下（1806.HK）

• 跨境支付领先：作为首批获得跨境支付牌照的公司，具备合规化发展优势。
• 收入来源多样：除支付业务外，还涉及金融、数据服务、技术输出等。
• 短期承压，长期受益：受疫情影响，2020年1H业绩下滑，但有望受益于跨境支付合规化及SaaS变革红利。

风险分析

• 政策风险：可能进一步收紧监管，影响行业盈利。
• 信用卡套利风险：可能存在套利行为，影响行业健康发展。
• 费率下降风险：竞争加剧可能导致交易费率进一步下降。
• 央行数字货币风险：可能对第三方支付机构的业务模式产生不确定性。

结论

我国第三方支付行业正从高速发展向高质发展转变，SaaS与跨境支付将成为未来增长的重要引擎。Square的成功经验表明，第三方支付公司若能通过“支付+”模式，结合技术优势与多样化服务，有望实现可持续发展。因此，我国第三方支付公司具备复制Square模式的潜力，值得投资者关注。