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11月基本面数据前瞻：趋势不变对债市仍是好消息

核心内容概览

本报告分析了2018年11月宏观经济数据的走势及对债市的影响，指出11月经济数据整体呈现稳中趋缓态势，对债市是利好因素。重点包括物价、消费、工业、投资、金融及贸易数据的预测，并提出了相应的债市策略建议。

主要观点

• 通胀预期减弱：11月CPI预计降至2.2%，PPI回落至2.6%，主要受猪肉、鲜菜价格回落及国际油价低迷影响。
• 消费维持低位：乘用车零售和批发销量同比负增长，但30大中城市商品房成交面积回暖，预计消费增速为8.6%。
• 工业增速放缓：高炉开工率稳定，六大发电集团耗煤量同比继续下滑，工业增加值预计为5.8%。
• 投资增速低位徘徊：房地产销售与拿地意愿分化，基建和制造业投资未见明显改善，投资累计增速预计为5.7%。
• 金融数据平淡：M2增速预计为8.1%，新增社融（不含专项债）约1.38万亿元，信用债净融资回暖。
• 贸易活动降温：出口和进口增速较前期有所回落，抢出口效应消退，集装箱运价指数下滑。
• 债市策略建议：通胀预期淡化，经济增长放缓，利于债市；外部环境风险偏好提升对债市扰动有限；资金面平稳跨年，利率下行逻辑延续，建议拉长久期，博弈期限利差平坦化。

关键数据预测

详细分析

通胀方面

• CPI回落：猪肉和鲜菜价格环比下滑，蔬菜价格降幅显著，国际油价低迷抑制能源及交通燃料价格，预计CPI进一步走低至2.2%。
• PPI下行：钢铁、能源、有色等大宗商品价格回落，拖累PPI增速，预计降至2.6%。

消费方面

• 乘用车销售低迷：零售和批发同比增速分别为-32%和-30%，车市持续冷淡。
• 房地产消费回暖：30大中城市商品房成交面积同比上涨10.3%，环比增长18.6%，显示楼市有所反弹。
• 整体消费增速：预计维持在8.6%的低位。

工业方面

• 高炉开工率稳定：全国高炉开工率在67%以上，仅最后一周小幅下滑至66.7%。
• 耗煤量继续下滑：六大发电集团耗煤量同比增速为-12.99%，显示工业生产处于收缩阶段。
• 工业增加值：预计为5.8%，小幅下滑。

投资方面

• 房地产投资承压：百城土地成交总价小幅反弹，但成交面积同比下滑22.4%，拿地意愿低迷。
• 基建投资乏力：地方债发行放缓，财政支出增速下降至8.2%，基建活动未见明显起色。
• 制造业投资疲软：工业用地成交面积下滑，企业扩产意愿偏弱。
• 整体投资增速：预计为5.7%，仍处低位。

金融数据

• M2增速：预计为8.1%，金融数据整体平稳。
• 新增社融：不包括专项债的新增社融约1.38万亿元，信用债融资回暖，股权融资规模回升。

贸易数据

• 出口活动降温：抢出口效应消退，出口同比增速预计为13%，集装箱运价指数下滑。
• 进口增速回落：原油等工业品价格回落，进口价格贡献减弱，预计进口同比增速为17.9%。

债市策略建议

1. 通胀预期淡化：物价数据出现拐点，通胀问题对债市影响较小。
2. 经济增长趋缓：经济数据维持稳中趋缓态势，对债市有利。
3. 外部环境影响有限：G20缓和贸易摩擦，但市场对美国经济预期降温，美债收益率下行，风险偏好提升对债市扰动有限。
4. 资金面平稳：资金面平稳跨年、跨春节的概率较高，资金利率维持低位。
5. 信用债融资回暖：受益于债市收益率下行，信用债净融资明显上升，但银行对实体经济的信用扩张仍处于主动收缩阶段。
6. 优先策略：拉长久期，博弈期限利差平坦化，等待发债主体基本面出现拐点。

风险提示

• 监管政策超预期
• 资金面超预期收紧
• 海外突发事件
• 预测方法存在局限，与实际数据可能有差异

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。