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B.Grimm Power 总结

核心内容

B.Grimm Power (BGRIM) 是一家主要从事电力和蒸汽生产和销售的公司，其核心业务涵盖泰国及国际市场。辉立证券集团（Phillip Securities Group）对其股票维持“买入”评级，并给出了 FY19 的目标股价为 Bt35，较当前股价有约 37.76% 的上涨空间。

主要观点

• 增长潜力：BGRIM 的发电能力预计将在 2022 年达到 3,126 MW，年复合增长率（CAGR）为 10.77%，高于之前的 2,450 MW 目标。这主要得益于其在越南的两个太阳能发电项目：Phuyen（420 MW）和 Dau Tieng（257 MW），预计分别在 2019 年和 2020 年投入运营。
• 海外扩张：公司计划在邻近国家（如越南、柬埔寨、马来西亚和老挝）继续扩大投资，寻找新的发电项目机会，这将进一步提升其股票的估值潜力。
• 盈利能力提升：预计 FY19 的净利润将增长 10% 至 Bt3,167 万，FY20 将增长 24% 至 Bt3,923 万。公司的经营利润在 FY19 可能会改善，部分原因是燃料成本通过 FT 率的调整可能得到反映。
• 财务优化：BGRIM 发行了总额达 Bt9,700 亿的债券，利率为 4.18%，有助于降低债务成本，从而提升净收入。

关键信息

估值与财务表现

• 目标价格：Bt35，基于 SOTP（子公司估值总和）方法，假设加权平均资本成本（WACC）为 5.73%。
• 估值：燃气发电项目估值为 Bt23/股，可再生能源发电项目估值为 Bt12/股。
• 股票表现：当前股价为 Bt25.75，较目标价有 35% 的上行空间。
• 财务指标：
  • 销售：预计 FY19 增长至 Bt40,277 亿。
  • 净利润：预计 FY19 为 Bt3,267 亿，FY20 为 Bt3,923 亿。
  • 每股收益（EPS）：预计 FY19 为 Bt1.25，FY20 为 Bt1.39。
  • 市盈率（P/E）：预计 FY19 为 20.5 倍。
  • 市净率（P/B）：预计 FY19 为 2.0 倍。
  • 净资产收益率（ROE）：预计 FY19 为 9.84%。

财务摘要

财务比率

项目与运营

• 项目进展：
  • 越南 Phuyen（420 MW）和 Dau Tieng（257 MW）项目正在建设中，预计 2019 年和 2020 年投入运营。
  • 公司计划在柬埔寨发展输电和配电系统，预计有高达 15% 的经营利润率。
  • 在马来西亚，公司计划通过设立子公司改善现有电站的运营，并进行更多并购。
• 其他项目：
  • 老挝的 100 MW 水电站项目已签署 PDA，进入开发和建设阶段。
  • 15 MW Nam Che 1 和 5 MW Interchem 的可再生能源项目预计在 FY19 实现商业化。

风险因素

• 经济与汇率风险：经济增长、汇率波动和利率变化可能影响公司业绩。
• 政策风险：政府政策的不确定性可能对业务造成影响。
• 项目回报率：新项目的内部收益率（IRR）需达到预期水平，否则可能影响盈利。

公司治理与合规

• BGRIM 参与了泰国私营部门反腐败联合行动（Thai CAC）。
• 公司治理评分来自泰国董事协会（IOD）的调查，基于公开信息，非内部评估。

股票表现与市场比较

未来展望

• 公司预计在 FY19 和 FY20 将实现盈利增长，主要受益于新项目的投产和运营优化。
• 由于 FT 率可能上涨，公司有望改善其经营利润。
• 公司的海外扩张策略被视为其增长的重要驱动力，可能带来更多的投资机会。

结论

B.Grimm Power 在泰国和国际市场上具有良好的增长前景，其在越南、柬埔寨、马来西亚和老挝的项目扩展将为公司带来显著的盈利提升。尽管面临经济和政策风险，公司通过优化财务结构和提升运营效率，仍被辉立证券看好，维持“买入”评级。