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輝立證券集團对Health Management International (HMI) FY18财报分析总结

核心内容概述

Health Management International (HMI) 在 FY18 财年实现了收入和核心 PATMI 与预期一致的表现，得益于更高的门诊量和平均账单规模。公司继续作为医疗旅游热点，外国患者数量增长快于本地患者。尽管存在一些财务成本上升的压力，但整体表现仍被看好，维持“买入”评级，并未调整目标价。

主要观点

• 收入与利润增长：FY18 收入达到 MYR 467.6 万，同比增长 7.3%；核心 NPAT 同比增长 15.9%，达到 MYR 60 万。PATMI 同比大幅增长 194.4%，达到 MYR 60.6 万，主要受到合并调整的影响。
• 利润率提升：EBITDA 毛利率同比提升 250 个基点至 24.6%，主要得益于 Regency 医院的盈利能力及有效的成本控制。
• 门诊业务增长：门诊量成为主要收入增长动力，平均门诊账单规模同比增长 9.0%。尽管住院量因马来西亚公立医院的补贴政策及住院时间缩短而保持稳定，但住院账单规模仍同比增长 5.6%。
• 财务成本上升：财务费用同比增加 57.2%，达到 MYR 3.23 万，主要由于 StarMed 项目的抵押贷款增加。尽管总债务上升 19.9%，但净杠杆率略有上升，但公司认为其高杠杆将被健康的运营现金流所覆盖。
• 投资与扩张计划：公司计划在 Mahkota 和 Regency 医院持续进行升级和扩建，预计将在未来两年内完成对旧病房的翻新，并增加诊断放射科空间。Regency 的扩建计划预计在 2021 年投入运营，新增床位将达 500 张。
• 医疗旅游与市场拓展：公司继续受益于医疗旅游趋势，外国患者占比 24%。StarMed 项目已完成收购，预计将在未来两年内因启动成本而拖累利润。

关键信息

财务数据

• 收入：FY18 为 MYR 467.6 万，预计 FY19 为 MYR 537 万，FY20 为 MYR 590 万。
• EBITDA：FY18 为 MYR 115.1 万，同比增长 19.8%，预计 FY19 为 MYR 133 万，FY20 为 MYR 148 万。
• NPAT：FY18 为 MYR 60 万，同比增长 42.2%，预计 FY19 为 MYR 71 万，FY20 为 MYR 79 万。
• PATMI：FY18 为 MYR 60.6 万，同比增长 194.4%，预计 FY19 为 MYR 71 万，FY20 为 MYR 79 万。
• 每股收益 (EPS)：FY18 为 MYR 7.29 分，预计 FY19 为 MYR 8.44 分，FY20 为 MYR 9.42 分。
• 每股分红 (DPS)：FY18 为 MYR 2.00 分，预计 FY19 为 MYR 1.70 分，FY20 为 MYR 1.90 分。
• 每股账面价值 (BVPS)：FY18 为 MYR 30.34 分，预计 FY19 为 MYR 40.53 分，FY20 为 MYR 51.65 分。

估值与财务指标

• 目标价：维持 S$0.83 目标价，基于 DCF 模型，WACC 为 7.0%，终端增长率 1.8%。
• 市盈率 (P/E)：FY18 调整后为 25.2 倍，预计 FY19 为 21.8 倍，FY20 为 19.5 倍。
• 市净率 (P/B)：FY18 为 6.1 倍，预计 FY19 为 4.5 倍，FY20 为 3.6 倍。
• EV/EBITDA：FY18 调整后为 13.4 倍，预计 FY19 为 11.6 倍，FY20 为 10.4 倍。
• 股息收益率：FY18 为 1.1%，预计 FY19 为 0.9%，FY20 为 1.0%。
• 净资产收益率 (ROE)：FY18 为 28.8%，预计 FY19 为 23.9%，FY20 为 20.4%。
• 资产回报率 (ROA)：FY18 为 12.0%，预计 FY19 为 11.0%，FY20 为 10.8%。

财务结构

• 资产负债表：FY18 总资产为 MYR 592 万，总负债为 MYR 343 万，股东权益为 MYR 252 万。
• 现金状况：FY18 期末现金为 MYR 59 万，预计 FY19 为 MYR 120 万，FY20 为 MYR 144 万。
• 净负债 / 现金：FY18 为 137%，预计 FY19 为 87%，FY20 为 32%。

股票表现

• 股价表现：FY18 期间股价回报率为 87.7%，预计 FY19 为 36.0%。
• 市场表现：截至 2018 年 8 月 30 日，公司股价为 SGD 0.615，预计目标价为 SGD 0.83。
• 股东结构：主要股东包括 Nam See Investment Pte Ltd（35.6%）、Maju Medik (Malaysia) Sdn Bhd（18.4%）、Kabouter Management LLC（6.0%）等。

未来展望

• 增长驱动因素：医疗旅游、保险覆盖率提升、人口老龄化、区域基础设施改善及互联互通。
• 项目进展：StarMed 项目已完成收购并启动，预计未来 2-3 年将产生启动成本，影响利润率。
• 评级维持：维持“买入”评级，目标价未调整，基于持续的扩张与升级计划。

风险与注意事项

• 财务成本压力：尽管有财务费用上升，但公司认为运营现金流足以覆盖债务。
• 扩张不确定性：StarMed 的启动成本可能对短期利润产生压力，但长期增长潜力仍被看好。
• 市场风险：公司对股价的推荐基于定量和定性因素的综合考量，包括市场情绪、价格催化剂及风险回报率。

联系信息

• Hong Kong 代表：Vaughn LI（编辑），邮箱：foreignstock@phillip.com.hk，电话：(852) 2277 6628。
• Research 团队：
  • Benny WANG（交易总监）
  • ZHANG Jing（研究分析师，交通运输与汽车）
  • Terry LI（研究分析师，TMT、教育与金融）
  • Eurus ZHOU（研究分析师，制药与消费）
  • Tracy KU（研究分析师，零售与房地产）
• Sales 团队：
  • Aric AU（企业与机构销售经理）
  • Matthew WONG（国际销售经理）
  • Yoshikazu SHIKITA（日本团队国际销售经理）

一般免责声明

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