深度报告-20230119-德邦证券-百合花-603823.SH-有机颜料国内龙头_乘钠离子电池东风_34页_3mb

百合花（603823.SH）：有机颜料国内龙头，钠离子电池材料新秀

核心内容概览

百合花集团股份有限公司（603823.SH）是国内有机颜料行业龙头，具备较强的市场竞争力和研发能力。公司同时积极布局新能源领域，尤其在钠离子电池正极材料、金属钠及碳酸锂回收方面展现出明显的战略优势和增长潜力。分析师金文曦首次覆盖该公司，给予“买入”评级。

主要观点

• 主业优势显著：公司是有机颜料国内龙头企业，拥有40,000吨/年的有机颜料生产能力，市场占有率约为10%。2022年前三季度，公司实现营收19.28亿元，归母净利润1.88亿元，盈利能力稳健。
• 战略拓展新能源业务：公司通过投资建设钠离子电池正极材料、金属钠和碳酸锂回收项目，积极布局新能源产业链，增强未来发展动能。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入分别为26.00亿元、29.83亿元、40.43亿元，归母净利润分别为2.62亿元、3.39亿元、4.68亿元。对应2023年1月18日股价，估值分别为21倍、16倍、12倍，低于行业平均水平，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括主业市场竞争加剧、新项目建设和投产不及预期、主要产品价格波动等。

关键信息

1. 有机颜料行业分析

• 行业需求平稳发展：2017-2022年全球有机颜料消费量年均增长约2.6%，其中高性能有机颜料由于其优异的耐热性、耐晒牢度、环保性和安全性，未来具备较大增长潜力。
• 国内行业集中度提升：海外产能加速转移至国内，国内小规模及落后产能持续出清，行业集中度有望进一步提升，百合花作为行业龙头，有望扩大市场份额。
• 高性能有机颜料扩产：公司计划投资3.9亿元建设年产5,000吨高性能有机颜料及配套中间体项目，预计2024年全部达产后产能将达45,300吨。

2. 钠离子电池正极材料

• 技术路线：目前钠离子电池正极材料主要包括层状氧化物、普鲁士蓝类化合物和聚阴离子化合物。其中，普鲁士蓝类化合物在成本和安全性方面表现突出，是公司主要布局方向。
• 普鲁士蓝技术优势：公司已具备颜料级普鲁士蓝的生产经验，且在电池级普鲁士蓝（白）材料方面具有先发优势。实验室层面已解决结晶水问题，安全性无虞。
• 市场前景：预计2023-2025年钠离子电池装机量分别为6.32GWh、24.18GWh、66.04GWh，对应正极材料需求量分别为1.58万吨、6.05万吨、16.51万吨，行业将迎来快速发展期。

3. 金属钠与碳酸锂回收

• 金属钠项目：公司于2019年在内蒙古布局年产2万吨金属钠项目，2022年1月正式投产，为新能源材料提供稳定的原料来源。
• 碳酸锂回收：公司计划建设3,000吨电池级碳酸锂回收项目，预计2024年建成投产，为后续磷酸铁锂项目提供原材料支持。
• 政策支持：国家出台多项政策支持动力电池回收，推动行业规范化发展，预计2022-2023年将迎来首批动力电池退役潮。

4. 财务与运营表现

• 营收增长稳健：2011-2021年公司营收CAGR为8.38%，2016-2021年CAGR达到12.6%。
• 盈利能力提升：2011-2021年归母净利润CAGR为13.31%，2021年实现归母净利润3.12亿元，同比增长20.13%。
• 费用率下降：销售费用率从1.76%降至1.02%，管理费用率略有上升，但整体费用控制能力增强。
• 毛利率与净利率承压：2022年前三季度毛利率降至20.77%，净利率降至10.13%，主要受销量下降和原材料价格上涨影响。

5. 行业竞争与发展趋势

• 市场结构：全球有机颜料行业分为三大梯队，海外产能加速转移至国内，推动行业集中度提升。
• 技术路线对比：普鲁士蓝类化合物具有成本低、安全性高、循环寿命长等优势，是未来钠离子电池正极材料的重要方向。
• 产业链布局：公司具备完整的产业链布局，从有机颜料生产到新能源材料研发，形成“化工材料+新能源材料”的双主业结构。

总结

百合花作为有机颜料国内龙头，具备良好的市场地位和稳定盈利能力。同时，公司积极布局新能源领域，特别是在钠离子电池正极材料和金属钠生产方面具有先发优势和增长潜力。未来随着钠离子电池的快速发展和政策支持，公司有望在新能源材料市场中占据一席之地，实现业绩增长和估值提升。