铜行业深度：铜价仍存进一步修复的动能-20231019-德邦证券-22页_1mb

铜行业深度分析总结

核心内容

本报告围绕铜行业进行深度分析，探讨铜价走势、产业链结构、供给与需求变化及库存情况，旨在为投资者提供有价值的参考信息。

主要观点

• 铜价走势与宏观政策密切相关：铜价在加息周期内通常上涨，且对加息反应更为剧烈；降息周期则伴随铜价下跌。
• 铜供给缺乏弹性：由于铜矿从勘探到开采周期长（5-7年），而精炼厂建设周期较短（2年），导致铜供给弹性较低。
• 新能源与电力需求增长显著：电力、新能源汽车及光伏、风电等新兴行业对铜消费的拉动作用明显，成为铜需求增长的主要驱动力。
• 库存处于低位支撑铜价：全球主要交易所铜库存维持在五年来低位，对铜价形成支撑。

关键信息

1. 铜价复盘与金融属性

• 1990年以来，美联储的加息周期与铜价上涨高度相关，而降息周期则伴随铜价下跌。
• 2022年3月至今的加息周期中，LME铜价有所回落，但整体仍处于高位。
• 2020-2022年，铜价在疫情和俄乌冲突背景下震荡，但2023年电网投资增长推动铜价上行。

2. 铜产业链结构

• 铜产业链分为上游（采选与废铜回收）、中游（冶炼）和下游（加工与应用）。
• 上游主要企业包括五矿资源、紫金矿业、西部矿业等；中游包括江西铜业、铜陵有色等；下游包括金田股份、海亮股份等。

3. 全球铜供给情况

• 资源集中：全球铜矿资源主要集中在智利（21%）、澳大利亚（11%）、秘鲁（9%）等国家，中国仅占3%。
• 产量分布：全球铜矿产量集中在智利（24%）、秘鲁（10%）、刚果（10%）和中国（9%）。
• 产能周期影响：铜矿产能周期长，导致供给缺乏弹性，精炼铜产量增速较慢，全球近五年CAGR为1.8%。
• 精炼铜供需：全球精炼铜产量在2022年达到2564万吨，同比增长2.8%。铜精矿供需关系影响TC/RC水平，从而影响铜价。

4. 中国铜供需情况

• 资源分布：中国铜矿资源集中在西藏（41%）、江西（17%）、云南（11%）等省份。
• 产量与进口：2022年中国铜精矿产量为196万吨，同比增长7.7%；精炼铜产量为931万吨，同比增长6.8%。精炼铜与铜精矿产量差量主要依靠进口铜精矿满足。
• 精炼铜产量占比：中国精炼铜产量占全球比重达36.3%，是我国重要的铜加工国家。

5. 铜需求结构

• 电力需求最大：2022年电力领域耗铜量占终端需求的46.0%，是铜需求的主导力量。
• 新能源汽车拉动明显：2023年1-7月新能源汽车产销分别增长40%和42%，市场占有率达29%。
• 家电回暖：后疫情时代，家电行业如空调、冰箱、洗衣机等销量和产量均有明显增长。
• 房地产需求疲软：2023年1-6月房地产开发投资和新开工面积均出现下降，对铜需求影响有限。
• 光伏与风电前景广阔：预计2023年风光装机将分别拉动49万吨和42万吨铜消费，2025年终端行业耗铜量将达1601万吨，CAGR约为3.2%。

6. 库存情况

• 库存处于低位：上期所、LME和COMEX的铜库存维持在五年来低位，对铜价形成支撑。
• 具体库存数据：截至2023年9月8日，上海期货交易所阴极铜库存为54,955吨，LME铜库存为134,125吨，COMEX铜库存为27,870吨。

风险提示

• 光伏、风电等领域需求不及预期；
• 经济复苏不及预期；
• 铜矿供给增速超预期。

附注

• 报告由德邦证券分析师翟堃与张崇欣撰写，研究助理谷瑜协助完成。
• 报告数据来源包括Wind、LME、美联储、国家统计局、SMM等。
• 报告分析基于历史数据和市场公开信息，不保证其准确性或完整性。