深度报告-20231019-德邦证券-铜行业深度_铜价仍存进一步修复的动能_22页_2mb

报告核心结论：铜未来有良好表现，但需关注风险。

导语

• 报告结论：铜优于大市，行业具备增长潜力。
• 全球宏观背景：需求修复动能仍存，供给端受产能周期约束。
• 主要风险：下游需求不及预期、经济复苏乏力、铜矿供给超预期。

📊 投资要点总结

1. 铜价复盘：金融属性显著

• 美联储利率政策：加息周期推动铜价上涨，降息周期铜价下跌，且波动更剧烈。
• 历史表现：PMI数据反映铜价修复动能，中美日PMI仍低于疫情前水平，提示需求修复前景。
• 铜价走势与全球经济周期高度相关，美元流动性与铜价同步共振。

2. 供给端：产能周期缺乏弹性

• 全球铜矿产能瓶颈：铜矿从勘探到投产需5~7年，而冶炼产能仅需2年，供需匹配存在滞后。
  • 全球矿山占全球产量32%，集中度高，五家主要企业产量占比达32%。
  • TC/RC水平反映铜精矿供求：铜价上涨时，TC/RC通常先上后下；冶炼环节弹性较弱。
• 国内供给短板：精炼铜需求缺口巨大，依赖进口铜精矿满足，铜资源集中度低。

3. 需求端：电力与新能源增长强劲

• 终端消费结构变化：传统领域（如家电）增速放缓，电力、新能源等行业成消费主力。
• 电力投资积极：电源电网投资高速增长，对铜材需求支撑强，未来电网建设进一步拉动。
• 新能源汽车催化：销量同比增42%，市场占有率达29%，单位耗铜量占比较大。
  • 新能源汽车市场占比29%，推广将提升铜消费量。
• 风光行业带动：2023年风电、光伏装机分别拉动49/42万吨耗铜量，2025年终端铜需求CAGR约32%。

4. 库存低位支撑铜价

• 全球低库存状态：LME、上期所、COMEX铜库存维持历史低位，构成价格底部支撑。
  • 季节性与结构性紧缺持续存在。

5. 风险提示

• 光伏/风电需求不及预期。
• 经济复苏力度弱于预期。
• 铜矿供给超预期释放。