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云游戏：共建产业链，重塑利润链

核心内容

云游戏作为一种新兴的产业模式，正在随着5G和云计算技术的成熟而逐步发展。它通过将游戏处理、渲染等任务转移到云端，从而解绑传统游戏对终端设备的依赖，实现跨终端、高质量的游戏体验。云游戏的出现不仅将重塑游戏行业的价值链，还将带动相关产业链的协同发展。

主要观点

1. 云游戏是5G时代的重要应用

• 5G的高带宽、低时延和大连接特性为云游戏提供了良好的网络基础，解决了传统云游戏因网络延迟而无法普及的问题。
• 云计算作为后台处理能力，将与5G网络结合，推动云游戏内容的深化演进。
• 边缘计算作为云计算的补充，将缓解集中式云计算中心的网络压力，提升终端响应速度。

2. 游戏体验与硬件性能脱钩

• 传统游戏体验高度依赖终端硬件性能，而云游戏将这一关系打破，使得游戏体验不再受限于设备。
• 云游戏能够实现多终端无缝接入，为用户带来更便捷的游戏体验，同时降低硬件更新频率和成本。

3. 云游戏推动行业成长逻辑重构

• 玩家数量和ARPU值（每用户平均收入）将随着云游戏的普及而稳步提升。
• 付费模式将从单次购买向订阅制和混合付费模式演进，增强平台和内容商的盈利空间。

关键信息

产业链共建与价值重塑

• 产业链共建：云游戏涉及多个环节，包括IaaS层、边缘计算、SaaS层、网络运营商、游戏内容提供商等，形成一个全新的生态系统。
• 价值链重塑：云游戏将引发传统产业链中各环节的重新分配，包括硬件商、云服务厂商和研发商等。

云游戏的三大重塑逻辑

1. 新增价值点：如VR/AR游戏、功能性游戏等，5G与云计算的结合将显著降低设备体积与成本，提升内容供给能力。
2. 付费方式迭代：云游戏平台将采用免费与付费并存的模式，内容商则可能采用先免费后付费、一次性付费等多种方式。
3. 利润分配格局变化：硬件商话语权将减弱，云服务厂商和内容研发商将获得更强的议价能力，形成新的行业格局。

主要参与者与布局

• 海外：谷歌Stadia、微软Xbox云游戏、索尼PlayStation Now、苹果Apple Arcade、Steam等。
• 国内：腾讯START、阿里云、华为云、咪咕快游、达龙云、格来云等。
• 相关标的：
  • 游戏内容提供商：腾讯控股、网易、金山软件、完美世界、游族网络、吉比特等；
  • 云计算及垂直云服务提供商：阿里巴巴、顺网科技、盛天网络、光一科技等；
  • 通信服务供应商：新媒股份、芒果超媒、贵广网络、东方明珠等。

风险提示

• 云计算垂直领域应用开发速度低于预期；
• 5G商用落地速度低于预期；
• 游戏行业政策规范化进度低于预期。

行业评级体系

分析师声明

焦娟、胡又文声明，其具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论独立公正。

免责声明

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行业展望

云游戏将作为5G时代娱乐领域的“杀手级应用”，推动游戏行业从硬件驱动向云计算驱动转变，带来全新的用户体验与商业模式，为整个产业链带来深远影响。