20160308-国金证券-海外债券市场研究专题_债市那么大_带你去看看_38页_2mb

海外债券市场研究专题总结

核心内容概览

本报告系统梳理了美国、日本、欧洲以及中国海外债券市场的结构与特点，重点分析了各类债券市场的规模、发行主体、收益率驱动因素、投资者结构及投资策略。旨在为国内投资者提供海外债市的参考与借鉴。

主要观点与关键信息

一、海外债券市场概览

• 海外债券市场发展成熟，品种丰富，对我国债市具有借鉴意义。
• 海外债券市场分为国内与国际债券市场，国际债券包括外国债券和欧洲债券。
• 不同债券的分类依据发行主体、计价与结算货币、发行地区等，例如：
  • 中国离岸债券：合成债（人民币发行、美元结算）、点心债（人民币发行、人民币结算）、美元债（美元发行、美元结算）。
  • 外国债券：熊猫债（中国）、扬基债（美国）、武士债（日本）、猛犬债（英国）。

二、美国债券市场详述

2.1 美国国债

• 美国国债是美国债市的最主要品种，存量规模达39.6万亿美元（2015年三季度）。
• 美国国债以高流动性、高信用和部分免税性为特点。
• 外国投资者占比常年高于40%，2015年三季度央行持有比例上升至17.1%。
• 10年期国债收益率自2000年以来持续下行，2015年降至2.5%以下。

2.2 美国市政债

• 美国市政债以税收减免为特征，发行主体为州或地方政府。
• 美国市政债不全是AAA评级，2008年Aaa发行比例降至40%。
• 市政债与国债收益率保持较高同步性，但流动性有所下降。
• 中国地方债设计类似，但规模较小，且均为AAA评级。

2.3 美国投资级企业债

• 投资级企业债与国债收益率相关性高，高收益债则与股市相关性高。
• 投资级企业债发行量远大于高收益债，但近年来高收益债规模有所上升。
• 投资级企业债的收益率与国债相关性达0.93，高收益债与股市相关性达0.76。

2.4 美国高收益债市场

• 高收益债市场经历了1989-1990年的严重波动，违约率上升至10%以上。
• 高收益债市场在90年代中期复苏，成为重要的投资工具。
• 高收益债基金回报率较高，波动性也较大，与股市走势高度一致。

2.5 美国国际债券

• 扬基债是美国境外企业发行的美元债券，2015年存量为1084亿美元。
• 扬基债主要由美国以外的国家发行，其中美国发行规模最大，占比22.7%。
• 扬基债发行行业以金融和政府为主，金融行业占比达42.7%。

2.6 美国长期国债收益率驱动因素

• 美国长期国债收益率经历了通胀驱动、经济驱动和货币政策主导三个阶段。
• 2008年后，QE政策主导了收益率走势，导致金融资产价格由货币周期驱动。
• 2015年，美国10年期国债收益率与经济周期脱钩，主要由货币政策决定。

2.7 美国债券机构投资者投资策略

• 保险公司主要采用拉长久期和波段操作策略，配置以投资级债券为主。
• 债券基金分为主动型与被动型，其中政府债券基金占比最高。
• 高收益债基金采用组合投资和波段交易策略，收益与股市高度相关。

三、日本债券市场详述

3.1 日本公债

• 日本公债是其债券市场的主体，占93.52%。
• 国债占公债的81.8%，是日本第二大债券市场。
• 日本国债主要由债券交易商、外国投资者及各类银行持有。

3.2 日本企业债

• 企业债占比较小，主要为金融债与公司债，2014年占比仅为6%。
• 金融债分为付息金融债和折价金融债，发行受政府严格监管。

3.3 日本国际债券

• 武士债券是日本的外国债券，非居民在日元市场发行。
• 2015年武士债券存量为68.37万亿日元，其中美国发行规模最大。
• 武士债券主要由金融和政府机构发行，占比分别为42.7%和41.4%。

四、欧洲债券市场

4.1 欧洲公债

• 欧洲公债以各国政府发行为主，德国、意大利、法国为发行前三。
• 欧元区公债收益率自2008年后震荡下行，整体趋势一致。

4.2 欧洲金融债券

• 欧洲金融债券占比较大，主要由货币金融机构（MFIs）发行。
• 2015年欧元区金融债券存量为5.72万亿欧元，其中MFIs占3.27万亿。

4.3 欧元区公债收益率

• 欧元区公债收益率走势趋同，整体呈下行趋势。
• 受欧债危机影响，部分国家收益率曾短暂上行。

五、中国海外债券市场

5.1 中国海外债券介绍

• 中国海外债券分为三类：非人民币债券（美元债为主）、点心债（人民币发行、人民币结算）、合成债（人民币发行、非人民币结算）。
• 美元债存量最大，达10400亿元人民币，主要由海外子公司发行。
• 点心债存量约2200亿元人民币，以国债和银行债为主。
• 合成债存量较小，不足500亿元人民币。

5.2 香港作为离岸人民币债券市场

• 香港是离岸人民币债券的主要市场，政策放宽促进了其发展。
• 美元债和点心债均以香港为主要发行地，占比分别为59%和69%。

5.3 房地产企业海外融资

• 由于内地融资受限，部分房地产企业转向海外融资。
• 海外融资利率较高，导致企业面临较大融资压力。

总结

• 美国是全球最大的债券市场，其国债、市政债、企业债等品种丰富。
• 日本是全球第二大债券市场，公债占比高，尤其是国债。
• 欧洲债券市场以公债和金融债为主，收益率整体呈下行趋势。
• 中国海外债券市场以美元债为主，点心债和合成债为辅。
• 美国债券市场在低利率环境下，机构投资者采用拉长久期、波段操作等策略。
• 日本和欧洲债券市场受政府监管严格，发展较为缓慢。
• 高收益债市场具有高回报与高风险的特性，与股市走势高度相关。
• 香港在离岸人民币债券市场中占据重要地位，政策支持使其成为主要发行地。