20220822-山西证券-宏观利率_历次LPR下调后债券收益率短期走势如何__6页_910kb

宏观利率分析总结

核心内容

本报告分析了2022年8月22日央行对LPR的非对称下调对债券收益率及期限利差的影响，并回顾了自2019年9月以来历次LPR下调后的债券市场反应。报告指出，LPR下调对债券收益率的中期走势影响有限，但对短期收益率及期限利差有明显作用。

主要观点

1. LPR利差变化

• 2022年8月22日，央行将1年期LPR下调5bp至3.65%，5年期LPR下调15bp至4.3%。
• 调整后，5年与1年LPR利差重回2019年下半年水平，最低曾为60bp。
• 利差接近低点，有利于推进宽信用政策，改善信贷期限结构不均衡。

2. 历次LPR下调对债券收益率的影响

• 中期走势：LPR下调并不能决定收益率的中期走势。例如，2019年9月、2020年4月、2022年1月和2022年5月LPR下调后，10年国债收益率在次月走升；而2019年11月和2020年2月下调后，10年国债收益率次月继续回落。
• 短期走势：10年国债收益率通常在LPR下调后较快回升，而1年国债收益率由于与资金面相关性更强，反应相对滞后。
• 期限利差变化：由于10年国债收益率更快回升，往往带来期限利差的短期走扩。

3. 市场启示

• 短期：长端国债收益率可能进入窄幅震荡区间，期限利差或走扩。
• 中期：收益率不具备大幅上行基础，因当前经济基本面仍偏弱，但政策预期趋于稳定。
• 政策推动：稳楼市政策加码、专项债空间释放、新能源汽车购置税延期等政策可能推动社融短期回暖，对收益率形成一定支撑。
• 估值因素：当前10年国债收益率已处于较低水平，短期大概率维持低水平震荡。

关键信息

• LPR调降后，10年国债收益率通常在次月出现回升，但也有例外情况。
• 1年国债收益率反应滞后，更多受资金面影响。
• 利率走势与宏观经济表现及政策预期密切相关。
• 2022年8月LPR非对称下调，有助于改善信贷结构，但对宽信用的持续性作用有限。
• 市场预期趋于稳定，但经济现实仍偏弱，导致收益率中期上行动力不足。
• 银行间资金利率虽有抬升，但整体仍保持宽松。

风险提示

1. 稳增长政策超预期：若房地产政策、城投融资监管等出现大幅放松，可能推动收益率超预期上行。
2. 疫情发展超预期：国内外疫情若出现快速扩散，可能对经济和市场情绪造成冲击。

结论

LPR下调在短期内对债券收益率和期限利差产生一定影响，但对中期走势的决定作用有限。当前经济基本面仍偏弱，但政策预期较为稳定，收益率可能维持低水平震荡，期限利差或走扩。未来需密切关注稳增长政策的执行力度及疫情发展对经济的影响。